全球经济放缓，通货膨胀对投资债券基金影响几何？
今年上半年中信标普全债指数上涨了2.07%，而同期债券型基金却下跌了0.14%，债券基金的表现低于大多数投资者的“保本增值”预期。投资者不禁要问，高通货膨胀和经济增长放缓下债券型基金还可以投资吗？如果可以投资应该投资什么样的债券型基金？ 我们认为债券型基金上半年跑输债券指数，背后的原因是相当部分基金投资了股票等权益类资产；高通货膨胀和经济增长放缓情况下，股票等权益类资产面临较大市场风险，下半年投资债券型基金，要回避股票资产投资比重较大，选择组合久期在2年以内的债券型基金进行投资。 债券型基金股票资产收益下滑、甚至拖累业绩，首先表现在股票投资比例较高的债券型基金跌幅较大。一季报显示，股票仓位最高的前5位债券型基金平均股票仓位是11.72%，高于债券型基金平均3.69%的股票仓位；而它们上半年的平均净值跌幅5.63%，也远大于债券型基金平均跌幅。 股票资产收益下滑的另外一个表现是打新收益的大幅下滑。2007年债券型基金平均净值增长率有17%左右，其中相当部分的收益来自于基金的打新收益。但是今年以来，由于市场下跌，IPO融资速度大幅放缓，中签率下降和上市首日价格涨幅缩小等原因，我们测算的上半年新股上市首日开盘即卖出的最高收益率只有不到3%，远低于去年。 因此，下半年投资者投资债券基金，需要选择回归债券基金本色的基金。选择不从二级市场上买股票、从一级市场上打新股累积的股票仓位较小（或完全没有股票仓位），债性较纯的债券型基金。 那么这样的债性相对较纯的债券型基金收益又如何呢？虽然市场普遍预期通货膨胀水平在下半年会有下滑，理由是政府价格管制不放松，同时输入型通货膨胀会有所缓解。但是目前看来，政府价格管制受到输入型通货膨胀较大影响，成品油和电力行业有松动迹象，外围原材料市场价格上涨趋势短期难以改变，央行依然面临较大加息压力。加息会使债券价格下跌，而长债对于通货膨胀预期尤为敏感，通货膨胀预期的提高，将直接导致中长债价格大幅下跌。 因此，下半年投资者投资应选择持有组合久期在2年以内的债券型基金，以回避长债市场风险，这样的债券型基金年收益估计在5%左右。事实上，债券型基金的基金经理今年以来已大幅增配了央票等久期较短的券种，缩短了基金的组合久期。一季度报告显示债券型基金的平均央行票据仓位已上升到了的34.58%，纯债基金的组合久期也缩短到1.5年左右。而根据一年期央票的中标利率4.06%，我们预期纯债加打新股的债券基金今后一年的收益率将在5%-6%左右，这样的收益水平下，投资者可以将债券型基金作为一个避险品种和增强投资组合稳定性的品种来配置。
