华泰期货：原糖重回涨势
中亿财经网11月23日讯，原糖重回涨势。
农产品
▌白糖
原糖重回涨势 国内提前提保
昨日原糖重回涨势，录得近一个月以来最大单日升幅。主力合约最高触及15.31美分每磅，最低跌到14.90美分每磅，最终收盘价格上涨2.49%，报收在15.25美分每磅。法国兴业银行称，基准糖价自6月以来已经大幅上涨，跟随全球尤其是巴西汽油价格涨势。兴业银行预期糖价将在未来六个月下滑至每磅14.40美分，因印度、泰国、中国及欧盟产量回升且能源价格回落，新的供应将比需求多550万吨;相对地，郑州商品交易所发布公告，根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》第十条规定，经研究决定，自 2017年 11月28 日结算时起，白糖期货 1801 合约交易保证金标准由原比例调整为10%，涨跌停板幅度由原比例调整为6%。我们认为中短期在外盘强势和国内低库存的背景下，基本面推动的国内白糖价格上涨趋势仍将继续，投资者可以待价格回调后，逢低买入1801或1805合约。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以将之前买入6300至6400行权价的虚值看涨期权平并买入针对1805合约6100至6200行权价的虚值看涨期权，并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。
▌棉花及棉纱
美棉继续上涨，国内现货继续下跌
ICE棉花期货昨日继续上涨，受原油和其他商品市场上涨支撑。主力ICE12月期棉上涨0.90美分/磅，报每磅71.04美分。法国兴业银行驻纽约分析师Gabriel Crivorot表示：“今日油价大幅上涨，是扶助包括棉花在内许多商品走高的主要原因。”;国内方面，郑棉日盘高开低走。最终棉花主力1801合约收盘报14885元/吨，下跌45元/吨，棉纱主力1801合约收盘报22880元/吨，下跌25元/吨。现货价格出现下跌，CC Index 3128B报15906元/吨，较前一交易日下跌25元/吨;FC Index M到港价80.49美分/磅，下跌0.76美分/磅。下游纱线价格持稳，32支普梳纱线价格指数23280元/吨，40支精梳纱线价格指数26800元/吨。总之，目前新疆现货压力偏大，仓单增加较快，国内棉价短期偏震荡。但由于目前总体基差较大，同时化纤价格强势，而美棉逐步上涨带动内外价差缩小，对于投资者而言短期可维持波段操作，长期投资者可以逢低买入。
▌豆菜粕
美豆收涨
CBOT大豆周三收盘上涨，主力1月合约报997美分/蒲，交易商称技术买盘和南美天气担忧所致。澳洲气象局发布预报称拉尼娜可能在下个月出现，拉尼娜将导致南美出现干旱。美国周四感恩节休市，周度出口销售报告也将推迟至周五公布，市场预计美豆净销售100-150万吨区间。我们的观点不变，美豆暂时震荡，密切关注美国需求及南美天气变化可能带来的交易机会，如遇天气炒作则美豆上涨概率大。国内方面，昨日豆粕成交量降至10.53万吨，成交均价3015(-5)。豆粕现货价格仍较为坚挺，单边方向跟随美豆的同时预计豆粕仍将强于外盘，未来还需继续关注大豆到港、油厂开机率及豆粕库存变化。
▌油脂
油脂稳中有升
美豆维持震荡偏强格局，近期阿根廷持续干旱，引发市场对潜在拉尼娜的担忧。未来美国出口仍面临变数，主要是巴西雷亚尔贬值使得巴西豆更具价格优势。目前阿根廷部分干旱，而巴西迎来降雨有利大豆播种。马盘小幅上涨，继续反弹，市场对目前产量上行的担忧明显增强。出口上也没有起色，前20日环比下降8%，印度11月继续调增进口关税，马盘库存月底有望继续上升。国内油脂整体稳中有升。现货价格平稳，自身基本面上，国庆后油脂成交低迷，豆油库存持续处于历史高位，而一直支撑油脂的菜油近期成交较之前萎缩，140万吨国储依然要抛，阶段性还是有压力。棕油主产国增产预期较强，在这波下跌后，并没有新增利空。我们预计油脂下跌后短期仍会继续反弹，但幅度不看太高，粕强油弱格局有望持续。
▌玉米及淀粉
期价继续震荡偏强运行
国内玉米现货价格整体稳中震荡运行，其中华北地区局部小幅下调，东北产区部分企业小幅上调收购价，北方港口现货价格整体稳定，南方港口小幅回落;淀粉现货价格继续走弱，部分厂家继续下调10-70元。玉米与淀粉期价继续震荡偏强运行，各合约持仓变动不大。展望后期，对于玉米而言，新作上市压力短期有所缓解，再加上市场对新作集中上市之后的现货价格存在看涨预期，玉米期价或震荡偏强，后期重点关注东北地区补贴政策;对于淀粉而言，上周的过山车行情表明市场已经转而预期淀粉供需有望趋于宽松，目前市场矛盾已经转为成本与供需的博弈，由于盘面生产利润的差异，1月合约反弹力度或相对受限。在这种情况下，我们建议投资者观望为宜，激进投资者逢高做空1月淀粉，或等待反弹后的5月合约做空机会。
▌鸡蛋
现货价格继续上涨
禽病网数据显示，全国鸡蛋价格继续上涨，且涨幅扩大，货源供应偏少成为本轮蛋价上涨的主要原因，目前产区价格普遍上四元，经销商收货积极性较高，内销和外销局面逐渐打开，个别地区蛋价出现一天多更的现象，销区到货量不多，整体走货速度较好，短线行情仍存上涨空间。鸡蛋期价受现货价格带动整体上涨，继续表现为近强远弱结构，以收盘价计， 1月合约上涨109元，5月合约上涨31元， 9月合约上涨11元。展望后期，从芝华数据可以看出，目前养殖高利润情况下，养殖户补栏积极性上升，淘汰积极性下降，这意味着后期供应下降幅度或低于之前预期。再加上今年9月季节性下跌之后鸡蛋现货价格持续坚挺，或有贸易商和需求企业着手补库，这同样会压制后期春节前现货价格上涨幅度，对应1月合约接下来涨幅相对有限;而育雏期补栏量8月以来持续环比与同比大幅增加，表明5月之前鸡蛋供需改善的概率逐步提高，5月期价或持续弱势。在这种情况下，我们建议投资者放弃1月合约做多机会，转而等待后期期现货上涨之后的5月合约做空机会。
▌生猪
猪价继续小涨
猪易网数据显示，昨日全国外三元生猪均价为14.21元/公斤,较前日上涨0.01元/公斤。东北在连续上涨两周的小涨之后稳定了下来，上涨幅度0.2元/公斤。现阶段东北猪价仅次于西南地区，如今止步于此，靠天气提振消费估计也是到头了。华北地区以稳为主，天津上涨0.2元/公斤，河北上涨0.05元/公斤。华东江苏上涨0.15元/公斤，安徽涨0.05元/公斤，其它地区稳定。华中整体稳定，江西涨0.05元/公斤。华南地区猪价稳定，两广14.1元/公斤，海南13.5元/公斤。西南重庆下跌0.1元/公斤，四川涨0.05元/公斤，云贵稳定。整体来看，北方冷空气延续，猪价缓慢上行，南方偏弱运行，南北猪价价差缩窄。随着猪价上涨，养殖户出栏积极性渐强，屠企收购难度不大，然而养殖端压栏意愿犹存，市场供需维持平衡，预计猪价稳定为主。
能化
▌动力煤
坑口仍在下跌，期价高位谨慎
昨日动煤期价震荡整理，主力01合约夜盘收报642.4，1-5价差维持49.6元/吨。现货市场方面，主产地动力煤仍延续跌势，山西晋北煤价相对较稳;鄂尔多斯块煤降20;榆林大矿价格再次大幅下跌20-30。港口方面，低卡资源现货偏少，价格略有提升 ，高卡资源依旧承压，秦皇岛5500大卡动力煤报664元/吨。
北方港口库存震荡回升，其中秦港日均装船发运量62.4万吨，日均铁路调进量64.6万吨，港存+2至712万吨;曹妃甸港库存+6至303万吨，京唐港国投港区库存+6至116万吨。
昨日电厂日耗震荡回升，沿海六大电力集团合计耗煤65.4万吨，合计电煤库存1261万吨，存煤可用天数19天。
昨日煤炭沿海运费延续涨势，中国沿海煤炭运价指数报1281，较前一日上涨1.36%。
整体来看，取暖季来临，动煤民用需求，但错峰生产使得工业需求回落，加之产地有效供应增加，现货高位回落之势有望延续。而对于期货盘面来说，短期基差双向修复，但供需面松平衡预期下，期价高位仍需谨慎，关注周边市场整体氛围、日耗回升及有效供给释放情况。
▌PTA
装置回归，正套资金撤离
受翔鹭开车、正套资金撤离等因素打压，昨日PTA近月期价大跌，主力01合约夜盘报收5452，1-5价差大幅缩窄至-10。主流供应商有所采购现货和卖出仓单，部分聚酯工厂有所接盘，市场成交多以现货成交为主。立马可提主流现货和01合约报盘在升水50，部分货源报盘升水30，商谈成交在升水10-30，仓单和01合约报盘在升水25。日内5436-5572自提成交。
昨日PX报价大涨，亚洲隔夜CFR盘报915美元/吨(+12)，加工费收窄至788。PX12月报911美元/吨，1月915美元/吨。PTA装置回归，PX库存去化。
PTA装置方面，华南一大型PTA装置20日下午起出合格料，目前在运行为其150万吨/年的一条生产线，本周后半周预计另一条150万吨也将出料;海南一套220万吨PTA装置检修有可能从前期的1月提前至12月进行，宁波一套PTA装置检修有可能从2月提前到1月进行，但具体情况仍需后续进一步跟进，等待官方确认。
下游方面，昨日江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点半附近平均估算在5-6成。直纺涤短成交量依旧平淡，大多产销在3-6成附近。
整体来看，11月开始PTA老装置逐步回归，但聚酯低库存对负荷仍有支撑，短期仍在去库。不过对期货01合约来说，终端织造季节性转弱，PTA新老装置11-12月投产压力下，期价高位谨慎。关注国际油价、PTA新老装置的投产进度以及商品市场整体氛围的情况。
▌PE
外盘压制、装置复产&库存低位，关注进口盈亏处试空机会
11月22日中油华北出厂价为9700，华北低端市场价格上涨20至9700元/吨(煤化工)，目前L1801升水华北现货至125元/吨，现货市场下游观望，成交一般;外盘11月21日CFR远东低端折合人民币价为9800元/吨，外盘较为颓势，下跌20美金，基本和盘面平水，升水内盘现货100元左右，近期临近圣诞，美国开始清库，部分美国远洋货源报盘中国，对外盘价格造成一定的打压，另有传言，伊朗方面，HD和LL货源船期可能推迟，需关注发酵情况;相关品价差来看，LL-HD注塑和LD-LLD价差分别为30和700元/吨，全密度装置生产LL积极性较高，当前全密度装置产LL比例较高，短期可提升有限。整体从价差来看，LL矛盾并不大，无明显驱动。
从供需面来看，昨日早库61附近，两油库存处于中等偏低水平，整体压力不大;倒挂重新收窄，外盘交投较为清淡，存在走跌预期，外盘市场调降预期转浓，今年外盘投产较多，印度信诚、美国陶氏、埃克森美孚等装置近期亦有装置投产，压力不小，四季度美国仍有清库惯例，外盘难言乐观;国内包装膜需求继续稳中回升，农膜山东等地受环保影响，有微幅下降，但整体影响不大，刚需短期基本维稳。供给方面蒲城MTO和中天合创MTO复产，宁煤煤制油二期预计月底可以出产品，供给增量开始兑现，目前尚未表现为库存累积，悲观的预期和低库存的博弈下或将导致期价偏弱震荡为主，策略上，以期价临近进口盈亏平衡处试空为主，预计今日L1801价格运行区间9700-9900元/吨。
▌PP
新装置试车&库存偏低、甲醇强势，PP阶段性反弹
11月22日国内中石化华东出厂价为9300，华东低端市场价9050元/吨，PP1801对华东现货升水至168元/吨，现货市场价格稳定，成交跟进一般;山东丙烯单体昨日上涨50至8025元/吨，粉料价格8700，近日粉料成交偏好，对PP支撑变强，PP产业链价格重心整体上移;另外11月22CFR远东下跌10美金，人民币完税价格为9485元/吨，PP1801对外盘倒挂至267元/吨，现货倒挂至435元/吨。
从供需面来看，昨日PP装置检修率小幅回落至8.69%，拉丝比例为34.57%，蒲城和中天二套MTO复产，检修比例回归低位，昨日听闻青海盐湖16万吨拉丝装置试车，另有云天化15万吨和神华宁煤煤制油60万吨装置预计在11月下旬开车;后期宁波富基40w装置计划检修20天，中化泉州20w装置计划检修40天，大唐多伦46w装置均有1周左右的检修时间，PP拉丝产量有减少迹象，阶段性PP或将有所好转;近期塑编和BOPP刚需相对偏稳，整体我们认为PP短期矛盾依旧不大，但若宁煤无法正常出料情况下，PP具备上冲动能，预计今日PP1801价格运行区间为9000-9400元/吨。
▌甲醇
货源持续偏紧&大装置临时故障，甲醇高位谨慎
现货：11月22日甲醇现货价格大幅拉涨，其中太仓低端价格上涨30至3180元/吨，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为3230(+100)、3000(+20)、3050(+70)、2720(+20)和2850(+50)元/吨，全国大部分地区大幅调涨，其中山东受华鲁恒升100w装置临时检修，在货源偏少情况下，依然偏强，但从现货的实际成交来看，华南和鲁南部分地区的成交开始转弱;产区可交割货源低端价格为3050~3330元/吨，产销套利窗在华东大幅度走强后，重新打开，期货贴水拉大至200左右，现货较为强势;
内外价差：11月22日CFR中国现货人民币理论进口盈亏为120元/吨(含50港杂费)，加点完税价盈利为30元/吨，华东全面升水外盘，升水其他地区，整体外盘对国内现货和盘面支撑继续减弱。
成本：昨日鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为417和640元/吨，对应到盘面的成本为2276和2344元/吨，另外是川渝气头甲醇成本对应到华东为1830元/吨，华北焦炉气对应到华东为2240元/吨，产区现货抛盘利润再次回升到400元/吨以上的水平，目前仍难言成本支撑;
新兴需求：盘面加工费来看， PP-3*MA盘面和现货加工费回落至218和-490元/吨，华东地区MTO利润被进一步压缩，兴兴被迫短修，有可能提前大修，另有其他MTO装置降负，后市要逐步关注MTO工厂对甲醇的抵触;
综合来看，本周甲醇港口库存去化7.41万吨，然而可流通库存11.45万吨，略有增加。供需上，烯烃装置开车，需求端基本维稳，供给上前期甲醇装置检修增多后11月中之后将面临装置的持续重启，且目前外盘停车装置逐步复产，甲醇后期到港量预期将有回升，若焦化限产无进一步扩大的情况下，甲醇端面临的供给增量更大一些，供需方面有着走弱的预期。价差方面，盘面对现货的贴水在逐步修复，短期反弹需要关注产销窗口打开后的压力传导，包括外盘，且整体甲醇供需面中期仍偏弱，再加上需求端增长并不明显，烯烃外采利润仍处于低位，整体供需面仍有宽松预期，因此短期虽有供需支撑，但中长期整体供需压力陆续兑现后将限制其反弹空间，整体维持高位震荡的判断，震荡区间上沿可逢高试空，亦可关注盘面PP-3*MA套利，风险主要来自于限产的扩大和常州、富德的开车，预计日盘MA801价格运行区间为2850-3050元/吨。
▌橡胶
氛围偏暖，沪胶反弹
22日，沪胶主力收盘13390(+55)元/吨，复合胶报价11400元/吨(+50)，主力合约期现价差1990元/吨(+5);前二十主力多头持仓56213(-1455)，空头持仓73424(-3084)，净空持仓17211(-1629);截至上周末：交易所仓单417390(+16320)，交易所总库存510356(+11077) 。
原料：生胶片41.99(+0.50)，杯胶34.25(0)，胶水40.5(0),烟片44.94(+0.45) 。截至11月15日，青岛保税区总库存 20.61(+0.71)
截止11月17日，国内全钢胎开工率为 68.67%(+0.61%)，国内半钢胎开工率为70.11%(+0.40%)
观点：昨天夜盘沪胶涨幅比较明显，在黑色的带领下，大宗商品集体反弹，文华商品指数突破前期盘整区间，表现强势。现货价格变动不大，期现价差维持在2000元/吨左右的水平。供应旺季，泰国原料维持偏弱走势。保税区库存继续小幅增加，其中合成胶继续增加，天然橡胶维持小幅减少的态势，后期密切跟踪天然橡胶减少幅度。总的来看，供需并无亮点，大势转好的氛围下，沪胶也能跟随反弹，但暂无基本面的支撑。
操作建议：观望
供需格局没有出现改观之前，价格难有表现，建议观望为主，密切关注后期现货价格的走势。
▌原油
WTI远期曲线转变为近月升水结构
l 市场要闻与重要数据
1.WTI 1月原油期货收涨1.19美元，涨幅2.09%，报58.02美元/桶，创2015年6月底以来收盘新高。布伦特1月原油期货收涨0.75美元，涨幅1.20%，报63.32美元/桶。NYMEX 12月汽油期货收报1.7679美元/加仑。NYMEX 12月取暖油期货收报1.9美元/加仑。
2.美国11月17日当周EIA原油库存-185.5万桶，预期-220.00万桶，前值 +185.40万桶。库欣地区原油库存 -182.7万桶，前值 -150.40万桶。汽油库存 +4.4万桶，预期 +100.00万桶，前值 89.40万桶。精炼油库存 +26.9万桶，预期 -100.00万桶，前值 -79.90万桶。精炼厂设备利用率变化+0.3%，预期+0.40%，前值+1.40%。
3.媒体报道，加拿大输油管道公司TransCanada表示，将在11月底前把通过Keystone XL输油管的对美原油输送量削减至少85%。该管道主要将亚伯达的油砂输送至美国炼油厂，上周由于在南达科塔的管道泄漏了5000桶原油而被迫关闭。
4.卡塔尔石油部长：OPEC在降低原油库存至五年均值水平方面需要更多施加，延长OPEC与非OPEC产油国全球石油减产协议将有助于实现市场平衡。委内瑞拉石油部：原油市场最终已经找到平衡，原油库存正在下降，6个OPEC产油国石油部长周三至周四(11月22-23日)聚集在玻利维亚，将讨论减产石油问题，应当磋商在2018年延长减产协议。。
5.美国油服贝克休斯：美国至11月23日当周石油钻井机增加9台，至747台。美国至11月23日当周天然气钻井下降1台，至176台;总钻井数增加8台，至923台
l 投资逻辑
昨日受到Keystone管道输送量下降的影响，美油表现明显偏强，按照目前TransCanada削减85%的运量测算，大致影响50万桶/日的加拿大原油进口，随着管道泄漏事件的逐步发酵，首当其冲的是中西部尤其是库欣原油库存，近期WTI近次月价差明显走强，前端曲线已经转变为近月升水结构，WTI库欣对WTI MEH贴水快速收窄，从而导致WTI与Brent价差也有所收窄，预计管道泄漏带来的影响至少将维持一个月左右，随着库存继续回落，WTI近月升水走高仍有一定空间。
▌沥青
新主力合约走强 华南西南需求支撑
观点概述：
在沥青期货主力合约完成完成换月后，新主力合约1806在国际油价和南方需求的支撑下保持强势，昨日下午收盘报2748元/吨，上涨64元，成交量173074手，持仓量217288手。但南方需求能否持续支撑还是有待进一步观察，近日来沥青期货价格从2500元价位段快速上涨至2700元价位段，目前已到底相对高位的阶段，继续上行仍有一定阻力。
现货在需求的拉动下仍然保持强势，在中石化调价之后中石油和地炼厂商有小范围调整价格，但整体价格走位，华东主流成交价2500-2650元/吨，山东市场根据百川资讯的统计开工率受到原料马瑞油短期紧缺的影响下降18%，又高位80%回落至62%，同时北方下游道路施工收尾需求支撑不复存在，炼厂库存截至22日环比上升8%至21%，近期有马瑞船到港，缓解由于原料油暂时短缺的影响，京博、科力达本周可恢复沥青供应，滨阳也计划月底恢复生产，主力成交价维持2500-2750元/吨。华南市场降温明显，下游道路施工有所放缓，炼厂库存小幅回升至31%，但整体区域内炼厂出货仍较为顺畅区域内成交价维持2500-2720元/吨。北方进入供暖季，下游收尾需求基本结束，预计此后山东和华东价格以走稳为主，进一步大幅上涨空间有限，同时华南和西南地区在天气好转之后现货价格短期仍有小幅上调空间。
沥青需求呈现传统上北弱南强的局面，华东和华南及西南地区需求大概率保持强势。近期马瑞油有船到港，沥青原料暂时并未短缺风险。目前沥青期货合约快速上涨后已处于阶段性高位，若下游炼厂库存特别是华东和华南库存连续呈现上行趋势，存在做空机会。
策略建议及分析：
建议：后续走势尚不明朗，谨慎观望 风险：沥青产量过剩，供应过度释放，国际油价大幅波动。
量化期权
豆粕主力合约移至5月，白糖1月期权即将到期
▌豆粕期权
豆粕期货主力合约，由1月合约转移至5月合约，11月22日价格回落，日盘价格收于2826元/吨，当日成交量为48万手，持仓量145万手，持仓量维持稳定。
豆粕期权今日成交活跃度保持稳定，总成交量3.27万手(单边，下同)，持仓量17.13万手，期权成交量持续增长。1月合约成交量占所有合约成交量的66%，5月合约成交量占所有合约成交量的32%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.46，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值则维持在0.71，市场情绪偏中性。
1月豆粕期权平值合约行权价移动至2900的位置，11月上旬隐含波动率触底之后，近期隐含波动率逐步回升，今日波动率小幅回升至11.26%，60日历史波动率为12.44%，隐含波动率与60日历史波动率的差值为-1.18%，隐含波动率仍处于相对低估的水平。近期隐含波动率和期货价格同步上行，卖出期权投资者需提防Vega风险。
▌白糖期权
白糖期货主力1月合约11月22日价格振荡下落，日盘价格收于6357元/吨，今日1月合约成交量为31万手，持仓量为69万手，成交量、持仓量维持稳定。
白糖期权今日总成交量为0.95万手(单边，下同)，总持仓量为10.03万手。目前1月合约成交量占比为46%，持仓占比为51%，而5月合约期权成交量占全部成交量的49%。今日白糖期权整体成交量PC_Ratio移动至1.06，持仓量PC_Ratio则维持在0.86，白糖看跌期权持仓量显著增加，反映出偏悲观的情绪。
1月白糖期权平值合约行权价移动至6400的位置，而白糖当前60日历史波动率为11.22%，期权隐含波动率仅为9.65%，两者的差值为-1.67%，白糖隐含波动率仍处底部，暂不建议投资在当前波动率水平下裸卖期权，白糖1月期权合约距离到期日不足一周，投资者可考虑将期权头寸逐步移仓至05合约。
