战略性投资的期权理论
战略性投资的期权理论
增长期权有两个基本假设前提：
1.机会是共享的，大家都可以采取措施去获得它；
2.产品市场为不完全竞争市场。这样当存在其它潜在的竞争对手时，如果本企业不投资将导致别的竞争企业抓住这个机会。
在不完全竞争市场，一个不可逆投资一般具有战略先买权的效用，立即行动可以阻止新的加入者和加者配侍大市场份额及利润（Gilbert，1989）。在Dixit的早期贡献中，他提出相对于潜在进入者，企业投资增加了一个未来的费用优势，创造了一个强大的先买权效果。战略性投资的不但降低了生产成本，而且降低未来扩张期权的价格。因为它对竞争者的产出决策具有战略影响，引诱他们减少进攻。增长期权理论分析战略性投资的基本思路是：企业通过预先投资作为先决条件或一系列相互关联项目的联结，可以获得未来成长的机会（如新产品、新市场、新流程等），持有在未来一段时间内进行某项活动（生产某个新产品，开发某个新市场，采用某个新流程等）的权力。当市场条件合适时企业就利用这个机会，执行这个权力，从而获得长期的增长能力。增长期权的初始投资可以减少未来的生产成本，从而能够以比没有增长期权的竞争对手更低的成本进行扩张。这种战略优势的获得导致了市场份额的扩大，从而增强了企业的市场竞争能力。
一般来说，企业的许多先行战略性投资项目（如R&D、战略性兼并等）中，都包含了企业的增长期权。这些项目具有以下特点：项目的价值并不取决于其本身所产生的现金流大小，而是表现在其为企业所提供的未来成长机会，如提供新一代的产品、充足的资源储备、进入新市场的通道、企业核心能力的加强、战略地位的提高等。对于那些高技术企业、产品多样化企业，以及从事国际化经营的跨国公司，企业增长期权的概念显得尤为重要。
对企业战略性投资期权，我们可以描述如下：该战略性投资实际是一个约定价为X，标的资产当前价值为S的增长期权。其中，S为投资期权到期日该项目的价值，X为取得该投资期权时确定的协定价，即初期投资值。到期日该增长期权的实际价值为S－X，其收益（现金流）为：收益=S－X，当S>X；收益=0，当S≤X这个收益实际上就是增长期权的好处，但它不等于该期权的价格，期权价格是获得期权所付出的成本。所以即使增长期权的收益为0时仍是有价格。在战略性投资的价值评估中我们需要的也就是这个增长期权的价格。企业一般所具有的期权有两种，即增长期权和放弃期权（收缩性的战略投资就可理解是放弃期权的。），这两种期权是两个互斥期权，即首吵当企业同时选择这两个期权时，他们是相互排斥的。企业在当前时点所具有的期权价值应是这两种期权的价值之和。 Copeland和Antikarov（2001）通过二项式模型用实例指出，互斥期权之间在期权价值时不存在互相影响。而且当企业只选择这两个期权之一时，也不存在互斥期权的情况。因此，在计算增长期权价值模型的选择上，我们仍然可以选择一般期权定价模型，即通过Black－Scholes公式确定。
如果距离到期日还有时间T，则该增长期权的价值为：C = e nE[max(Si X,0)]假定Si服从对数正态分布，X为固定值，则通过对Black－Scholes微分方程的求解，可以得到：C = SN(d1) X eN(d2)
其中，S是根据在无套利机会的情况下，e nSi = S得出的。N(d1)和N(d2)分别表示在正态分布下，变量小于d1和d2时的累计概率，d1和d2取值
Berk、Green和Naik（1999）指出，一个公司的价值应包含当前资产的价值（Value of assets in place）和公司增长期权的价值（Value of growth options）两部分。其中公司增长期权的价值就包括了企业战略性投资的价值，即战略的实施可能为企业今后的发展创造更加广阔的空间和机会。因此，企业增长期权是从战略的高度对投资项目价值的理解。笔卖槐者认为，引用增长期权的理论思路，运用期权定价模型的定价方法，对企业战略性投资的价值进行定量估算，是可以做到较为、合理地评估和解释企业战略性投资的价值，从而有望使企业价值评估的结果更为客观和合理。
什么是债券公允价值
公允价值是在熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，你们知道什么是债券的公允价值吗?债券在利用公允价值计量时有需要考虑哪些呢?下面就让懂视小编带着你们一起去了解什么是债券的公允价值吧。
债券的公允价值的概念
公允价值亦称公允价格、公允市价。熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。在公允价值计量下，负债和资产按照在公平交易中，熟悉市场情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额计量。在实务中，通常由资产评估机构对被并企业的净资产进行评估。购买企业对合并业务的记录需要运用公允价值的信息。
企业应当采用适当且可获得足够数据的方法来计量公允价值，而且要尽可能使用相关的可观察输入值，尽量避免使用不可纯数观察输入值。
公允价值在计量时应分为三个层团裤基次，第一层次是企业在计量日能获得相同资产或负债在活跃市场上报价的，以该报价为依据确定公允价值;第二层次是企业在计量日能获得类似资产或负债在活跃市场上的报价，或相同或类似资产或负债在非活跃市场上的报价的，以该报价为依据做必要调整确定公允价值;第三层次是企业无法获得相同或类似资产可比市场交易价格的，以其他反映市场参与者对资产或负债定价时所使用的参数为依据确定公允价值。
债券的公允价值确定方式
1、有价证券按当时的可变现净值确定(见“可变现净值”);
2、应收账款及应收票据按将来可望收取的数额，以当时的实际利率折现的价值，减去估计的坏账损失及催收成本确定;
3、完工产品和商品存货，按估计售价减去变现费用和合理的利润后的余额确定;[2]
4、在产品存货，按估计的完工后产品售价减去至完工时尚需发生的成本、变现费用以及合理的利润后的余额确定;
5、原材料按现行重置成本确定;
6、固定资产应分不同情况进行处理：对尚可继续使用的固定资产，按同类生产能力的固定资产的现行重置成本计价，除非预计将来使用这些资产会对购买企业产生较低的价值;对于将要出售，或持有一段时间(但未使用)后再出售的固定资产，可按可变现净值计价;对于暂使用一段时间、然后出售的固定资产，在确认将来使用期的折旧后，按可变现净值计价;
7、对专利权、商标权、租赁权、土地使用权等可辨认无形资产按评估价值计价，商誉按购买企业的投资成本与所确认的公允价值之间的差额确定;
8、其他资产，如自然资源、不能上市交易的长期投资按评估价值确定;
9、应付账款、应付票据、长期借款等塌谨负债，按未来需支付数额采用当时利率折现所得的金额确定;
10、或有事项和约定义务，如不利的租赁协议所引起的付款、合同对企业的约束以及行将发生的固定资产清理费用等，都应加以充分的估计，并按预计支付的数额以当时的实际利率折现的现值计价。
只要某项可辨认资产和负债是被并企业的，都需对其确定公允价值，如企业的研究开发成本、行动计划成本、开发某配方成本等等。
11、存在活跃市场的金融资产公允价值的确定
存在活跃市场的金融资产，活跃市场中的报价应当用于确定其公允价值。活跃市场中的报价是指易于定期从交易所、经纪商、行业协会、定价服务机构等获得的价格，且代表了在正常交易中实际发生的市场交易的价格。
12、不存在活跃市场的金融资产公允价值的确定
金融资产不存在活跃市场的，企业应当采用估值技术确定其公允价值。采用估值技术得出的结果，应当反映估值日在正常交易中可能采用的交易价格。估值技术包括参考熟悉情况并自愿交易的各方进行的市场交易中使用的价格、参照实质上相同的其他金融资产的当前公允价值、现金流量折现法和期权定价模型等。
企业应当选择市场参与者普遍认同，且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术确定金融工具的公允价值。
债券的公允价值构成分析
当发行企业的股票市场表现良好，股价持续上涨时，可转换债券的持有者可以按照低于当时股价的转换价格将可转换债券转换成公司的普通股，不但能获得转换利益，并且能成为企业的股东;如果企业的股价低迷，投资者就可能会选择持有债券以获得稳定的利息收入，或按期收回投资本金。这种选择权正是期权的显著特征，所以，可转换债券是兼具期权(衍生金融工具)与债券(基本金融工具)双重性质的金融工具。
对于投资者而言，投资于可转换债券就相当于投资者拥有了买入股票商品的期权，而发行可转换债券的企业则可看成是这种期权的卖方。这种期权的取得成本即期权的权利金是投资于可转换债券的成本与投资于不附转换选择权的同类债券投资成本之差额。由于标的股票价格上涨且高于转股价格时行使转换权才有意义，因此可转换债券的投资者以权利金为代价购入期权，看好的是拟转换成的股票的上涨前景，所以可转换债券上附着的转换选择权实际上是一种买入股票的期权，是一种看涨期权。
基于此，可转换债券的公允价值包括债权价值和期权价值两部分，其债权性的价值体现在普通债券的价值上，期权性的价值则体现在看涨期权的价值上。因此，可以综合利用普通债券价值估价方法和看涨期权估价方法来确定可转换债券的公允价值。
