如何理解“深度价值投资”
如何理解“深度价值投资”
在多年学习巴菲特、芒格、彼得.林奇、沃尔特.施洛斯、塞斯.卡拉曼等价值投资大师之后，老佐总试图寻找价值投资中的精髓部分，然后进行适度地简化、量化，经过不断升华认识，直到最终能比较明确地找到可以具体实施的投资策略。
琢磨了几年，找出这么几个关键词“保本”、“安全边际”、“不可预测”、“成长”、“逆向思维”、“公司治理”、“保守”、“壁垒”、“长持”、“消费股”等等，好！所有的思路都从这些关键词开始慢慢展开。
如何能将自己所制定的投资策略囊括以上全部呢？
首先，我给这样的具有深度价值挖掘的投资形式叫“深度价值投资”。换句话说就是在实施苛刻基本面审查和投资仓位管理的基础上，又在比较确切的安全边际基础上获得进一步打折价格来投资买入股票的策略方式。
理解这篇需要对思维的逻辑性和对价值认识的深刻性足够强，为此我提出基本选股条件，“小、精、尖、广、新”的要求：
1、小：即为小市值、“小”产品的企业，小能长大的概率远比大能变得更大的概率大，小产品有大前途。
2、精：产品单一、精简、易于普通投资者理解。简单的产品能够使企业更专注地经营，简单的生活必需品远比科技含量过高的复杂多变产品更易获得成长，生产简单产品的企业更容易被我们普通投资人所理解和分析。
3、尖：即为行业龙头或细分行业中的隐形冠军，这样更易快速占尽成长先机。
4、广：产品用途广泛的生活，产品是为了符合人们生活消费水平日益增长需求的必须品，只有这样的企业能够维持长久成长。
5、新：只有在简单产品基础上追求品质不断创新，包括管理创新，技术不断完善，产品附加值的提升和营销模式地不断创新，只有这样才能使产品更贴近广阔市场需求，企业从而获得不断成长。
以上为基本的深度价值选股模式，接下来我们谈谈深度的基本面和市场性价比分析。
价值投资大师们都主张：“在市场或企业短暂困境下，买那些有稳定经营特性的优秀公司”。其实就是在“市场都欠我账的时候买入”，那么，深度价值的意义就是市场的非理性恐慌大幅下跌造成了事实上的企业股票价格扭曲，严重偏离了价值时候，我们伸手捡拾掉落在地上的金条。
你看，由于企业的稳定经营特质，我在市场非常恐慌的境地买入了它，第一低估之后市场欠我个价值回升的账；第二稳定企业有成长基因，有向上进取心的优秀企业必定欠我个不断成长的账；第三，牛熊轮转，产品价格轮回，未来有欠我个牛市合并经济高涨的戴维斯双击的账。市场的三重欠账就是未来tenbagger(十倍股)的基石。
在上一篇文章提出的“小精尖广新”投资选股策略基础上，深度全面地理解就是，基本面选取的深度、行业属性地位选取的深度、安全边际价格的深度、投资理念的深度、投资策略深度等几方面。于是在进一步理解“深度”价值投资之深的基础上，老佐初步制定以下与“深度”有关的投资策略：
1、基本面深度：小精尖广新，小市值（目前标准百亿市值之下）、精简产品、隐形冠军行业龙头、产品使用的广泛性、企业的创新能力、稳定的较高分红历史等。
2、行业属性地位深度：深选大消费吃、穿、药、用。深选第一或唯一的企业。
3、安全边际价格选取深度：耐心等待两低一高出现。市盈率12倍之下，市净率1.5倍之下，股息率4-5%以上开始关注等。
5、投资思想深度：深入理解“小收益稳健股息如债券利息，大收益耐心顺自然等待过激市场价格”的深度价值投资思想。
6、投资策略深度：保守的资金管理、低风险投资、简单的交易法测。
以上融入性格深处，唯有深刻、深度，刻骨铭心才可能化繁为简轻松投资。
穿透财报，发现企业的秘密-读书笔记
利用财报分析来发现和了解公司的内在价值，透过现象看本质，透过数字来理解公司的战略、运营、风险和绩效，提高投资效率和改善公司管理，均具有不可忽视的重大意义和价值。
财报分析要有智慧，就必须与价值投资联系在一起。投资与投机的差别关键在理念、在动机，在一个人的内心。买股票的动机是什么？巴菲特说过：若买的是投资，你会更加关注所投资公司未来的产出，也就是这家公司未来产生的利润或现金流。若你只关注股价涨跌而不关注未来是否能赚钱，赚多少钱，那你就是在投机，在赌未来，而不是投资未来。
1 老板电器：教科书式的增长
1.1 股价与市值：以茅台和五粮液为例
股票不是白菜，比较每股单价毫无意义。高送转，通常隐藏着不可告人的出货或大股东减持的秘密。一家公司值多少钱并不取决于它的单价，而是取决于它在未来能赚多少利润，把未来所赚利润折现才应该是其内在价值。
1.2 老板电器：高估还是低估
1.3 穿透式分析三部曲
第一步 利润及其构成分析
实际所得税率=当年所得税费用/同期税前利润。与同行业比较。税前利润中源自利息收入和营业外收支金额多少，主营业务利润占税前总利润比例多少。
第二步 销售及其构成分析
第三步 净利润的现金含量
利润现金保障倍数=经营活动产生的现流净额/净利润
1.4 专业的财报分析方法：四维分析法
1.4.1经营层面分析
成长性：销售及其增长分析（销售收入增长率，净利润增长率，连续十年）
市场定位：销售毛利率分析（行业对比）。毛利率代表公司产品差异性和市场竞争力。
品牌影响：销售地域分布分析
经营理念：对营销和研发的重视程度。销售费用增长率，研发投入增长率，营业收入增长率。
1.4.2 管理层面分析
管理的目标是达成投入与产出效率的最大化。包含资产及其配置的优化，资产利用效率和人均产值分析等。这里着重看效率和风险。
看效率看什么？存货周转率，应收款周转率，资产周转率。看风险看什么？看资产布局和资产质量。资产布局：重资产公司变现难度较大，经营风险大。非流动资产占比降低，说明经营风险随着资产结构变化在进一步下降。资产质量：包含会计政策的稳健性和资产的市场变现能力。
1.4.3 财务层面分析（财务风险可控和资本成本最低）
资产负债率分析+资本成本分析
1.4.4 业绩层面分析 股东权益回报率
2 平高电气：创新VS垄断
销售收入的增长质量，可以分为内生性增长和购并增长。依靠行业整合买来的增长在质量上大打折扣。分析母公司收入占合并收入的比例，来判断行业整合与购并所占比例。
分析母公司利润占合并利润的比例，判断公司购并的效果。存在购并更多带来的只是销售收入的增长，没有转化为净利润的同步增长。分析综合销售毛利率与母公司销售毛利率。
净利润是否有足够的净现金支持？利润中的多大比例由关联方贡献？
3 小天鹅：曾经的丑天鹅
2012年是小天鹅发展历史的改革年。小天鹅的非主营业务利润具有较大的可持续性。投资收益主要源自公司持有较大比例的现金资产、理财产品可供出售金融资产，而营业外收支净额主要源于与出口相关的政府补贴和退税收入。
公司在没有银行借款的前提下，保持资产负债率的提升，意味着公司在占用经销商和供应商资金方面增长较快，表明公司在上下游产业链中提升了自己的谈判能力。
4 吉林敖东：偏财旺旺
非流动资产中长期股权投资占比最大，这部分投资对主营收入未产生贡献，因此分析管理效率计算资产周转率时扣除长期股权投资。
5 福耀玻璃：把生意做成事业的公司
6 晨鸣纸业：大股东增持
7 世茂股份：盈利丰厚但增长乏力
8 东阿阿胶：成功的经营，保守的财技
9 宁波华翔：一家深具野心的小公司
分析非流动资产占比，扣除商誉影响，因为它是由购并引起，是公司战略决策的结果。剔除可供出售金融资产，因为它的变现能力强。
10 中泰化学：挡不住的财源
11 汤臣倍健：急于求成的商业模式
购并导致资产规模快速膨胀，而营业收入增长幅度有限，拉低资产周转率。
资产负债率低至7%，一方面，我们可以说公司在财务上是安全的；但另一方面，这样的公司财务是保守的，大比例使用股东资本，只会导致公司加权平均资本成本高企，净资产收益率下降。公司的规模快速扩张主要是因为股东权益增长的推动，为什么一家公司会持续向股东伸手？值得大家思考。
12 恒瑞医药：一家股价上涨55倍的制药公司
13 科大讯飞：风险巨大
市值接近900亿，税后净利润约5亿。概念 技术 生意 业绩。技术要变成生意，这需要一个过程，看生意的关键还是要看业绩，尤其是财务业绩。战略说的天花乱坠，也要落实到具体的收入和利润上来。不赚钱的生意不是好生意，最多只能算是做公益。
同样是销售，自己挣出来的销售与购并买来的销售，其含金量自是不同。前者要通过自身的核心能力才能办到，后者只要肯花钱就能做到。
公司向股东和银行要钱的能力要远胜于其赚钱的能力。非流动资产占比较高，商誉和无形资产等虚资产占比过高，导致公司资产估值风险巨大。
衡量一家企业的产出，既可以采用净利润指标，也可以采用净现金指标。前者依循应计会计原则，后者依循现金会计原则。就存在了市盈率（市值/净利润） 市现率（市值/净现金）对企业进行估值。
财报分析虽然是看过去，但过去是预测未来的基础。分析十年财报，为了更好的透彻的理解这家公司的经营、管理、财务和业绩，从中看到公司的核心能力和竞争优势，以及可能存在的问题与不足。分析一方面为了学习改进提高，另一方面为了预测公司未来的增长前景和发展方向。虽然公司股价并不完全取决于会计利润，但长期而言，会计利润对股价变动的解释力超过60%。
14 腾讯控股：世界还很大
瑕疵与不足：创新能力减弱，毛利率下降。公司有重营销轻研发的倾向，计算各自增长率可以看出。持续的股权投资或购并积累了较大的商誉减值风险。
腾讯的业绩，很难用财务指标来表现。它最大的业绩在于建立、运营和管理了目前最大的互联网社群。它控制的更多是用户的个人隐私。腾讯的产品，很难用收费来衡量。它秉持以满足用户需求为目标而非收费为目标的发展理念。腾讯的未来，很难用中国来衡量，它要走向世界。
15 百富环球：战略转型已成燃眉之势
