外国资本如何进入中国市场？
一、外国资本如何进入中国市场？
国际资本进入中国金融市场是2018年以来中国外汇储备规模相对稳定的重要原因。考察国际资本进入中国的行为逻辑，有助于我们预判国际资本进入中国的增长路径，并为中国资本市场的演进提供参考。考虑金融开放、国际政策和基本面三个层面的影响，未来三年流入中国的国际资本可能会有显著增加。
从政策角度来讲，当前中国的金融开放正在经历市场和展业双重加速开放的大变局。中国的金融开放，经历了由金融市场到金融展业，由流入开放逐渐带动流出开放的过程，金融开放的广度和深度正在经历最关键的变动。从日本和韩国的历史经验来看，国际资本全球配置的需求下，金融开放深化初期都会伴随着国际资本的流入。当前的中国金融开放，与1990年代初的韩国类似，开放的方向具有一定的不对称性，并且都施行有管理的浮动汇率制度，这为判断当前国际资本流入中国提供了一定的参考。
此外，明晟、富时罗素、标普道琼斯、彭博巴克莱BBGA、摩根大通GBI-EMGD等国际主要的权益或债券指数开始将中国资产纳入其中。这将吸引跟踪这些指数的主动或被动型基金，将部分组合管理的资金配置在中国。从2019年开始，国际的权益和债券指数纳入中国资产的速度明显快于以往，考察国际权益和债券指数未来纳入中国资产的步骤和计划，也将有助于评估国际资本注入中国金融市场的情况。
最后，从基本面因素来讲，中国市场相对估值水平、全球风险程度是影响国际资本进入中国证券市场的重要因素，另外人民币汇率的变化也起到一定程度的作用。外资流入中国金融市场影响因素众多，但综合金融开放、国际政策和基本面三个层面，并从权益和债券市场两个角度切入，从2020年到2022年，国际资本流入中国的年均金额可能接近2万亿人民币，这将给中国资本市场增添新动力。
风险提示：基于基本面、金融开放、指数纳入三个层面的动因，本文提供了一个估算未来三年外资流入中国金融市场的基础框架。在此框架上，我们需要注意外资的流入受较多随机因素影响：比如全球央行货币政策，中美贸易摩擦走势，全球经济波动、全球地缘政治的影响，国际指数的纳入政策等。随着这些随机冲击的发生以及更多外资流入信息的产生，我们需要对预测框架的参数，预测变量的演进做相应调整，这将影响对外资流入中国资本市场的预期值。而外资的流入量可能会支撑中国的金融市场，但对资产的支撑作用有多大则需要更多实证研究。
二、彭博数据库使用， 想用彭博数据库下点关于债券的数据，
既然你知道彭博，自然是有认识的熟人。还是找找熟人吧。
三、2020年债券市场回顾与展望：行稳致远 风物长宜放眼量
内容提要
2020年，新冠疫情冲击影响贯穿全年，全球金融市场经历罕见巨震，在此背景下，中国债券市场收益率整体先下后上，曲线趋于平坦化。展望2021年，全球低利率、低增长、高负债的格局延续，在“双循环”发展战略引领下，中国经济预计将持续复苏，债券收益率或将跟随国内经济波动呈现较明显的周期性特征，信用风险暴露影响值得关注。
一、2020年债券市场走势回顾
（一）市场走势回顾
回顾2020年，债券市场收益率先下后上，全年波幅较大。新冠疫情冲击贯穿全年，年初受突发疫情冲击、央行稳健的货币政策更加灵活适度、市场避险情绪抬升等因素的影响，收益率持续下行，5月起，我国疫情防控逐步常态化，市场流动性预期收敛，叠加利率债供给放量等因素共振，推升收益率走高。截至11月末，1年期国债收益率为2.83%，较上年末上行约50bp，10年期国债收益率为3.25%，较上年末上行约12bp，曲线趋于平坦化。
第一阶段为2020年年初至4月末，受突发新冠疫情冲击，全球央行货币政策全面放松，央行加大逆周期调节力度等因素影响，收益率大幅下行，曲线陡峭化。
第二阶段为2020年5月至年末，受国内疫情防控得力、基本面企稳预期升温、货币政策强调逆周期调节、债券供给压力增加等因素影响，收益率整体上行。
（二）市场特征
一是信用利差区间震荡，高评级发行人违约创新高。2020年以来，信用利差整体呈宽幅震荡，年内出现两次走扩趋势。一是5月初至7月中旬，受到市场对政策预期转向、货币市场收紧的影响，信用利差整体走扩20~30个基点。二是11月中下旬，信用风险有所抬头，永煤等国有企业连续出现风险事件，低评级信用利差有所走阔。AA-评级1年期、5年期信用利差分别最高走扩72和54个基点。信用违约方面，截至11月末，年内违约债券规模近1380亿元，超上年全年水平。其中高评级发行人违约创新高，包括永煤控股、紫光集团等在内的5家AAA级高评级国企发行人违约，涉及违约规模近670亿元，创 历史 新高。
二是市场波动幅度大，回调速度快。本轮债市回调始于4月末，持续近7个月。虽然本轮熊市时间还不足一年，调整幅度和速度均较为突出，短端回调速度为 历史 最快。以国债为例，在近7个月的时间内，1年期和10年期国债收益率分别回调超180和80个基点，曲线呈现“熊平”特征。短端调整幅度较大主要受市场对流动性预期收紧驱动，前期流动性宽裕下“滚短投长”等同业套利策略退出所致。
三是银行间市场加快对外开放，外资持续增配。中美利差持续保持高位，人民币汇率保持强势，境外机构投资者持续增持中国债券。截至11月末，外资机构持有中国债券余额近3万亿元，占存量债券规模的2.7%。外资机构近六成持仓为国债，已连续增持20个月，持仓1.7万亿元，占国债托管余额9.5%，对国债已具有一定的市场定价影响力。
二、2021年债券市场主要影响因素分析
2021年，中国债券市场将主要受到我国经济基本面、宏观经济政策、市场发展与对外开放、全球市场环境及大类资产联动等多因素的综合影响。
（一）经济基本面延续回暖
2021年为“十四五”规划的开局之年，亦是中国共产党建党一百周年。在党中央“双循环”核心发展战略的引领下，内生增长助推经济修复，外需存在不确定性。内需方面，经济增长动力或将主要源于制造业和消费。在“内循环”为核心的背景下，终端需求改善空间将持续释放，叠加企业营收和利润增长改善，或将带动制造业投资走强。此外，随着经济复苏和疫苗上市预期的临近，消费者信心好转后将释放潜力，服务类消费（餐饮、 旅游 等）将拉动消费增长。外需方面，2020年下半年，我国进出口展现出很强韧性，在防疫物资出口带动下出口增速持续超预期。2021年海外经济将重启修复，外需支撑出口处在高位，但囿于海外消费修复较慢、疫情存在反复性等因素，存在回落可能；进口方面，中美第一阶段协议是重要因素，美方如坚持协议履约或推动我国进口改善。
综上，2021年经济增长或将延续反弹趋势，本轮反弹增速高点大概率将出现在一季度。上半年经济有望出现大幅反弹，由于低基数效应，一季度或将迎来此轮经济反弹的同比增速高点，预计季度增速预期有望达到15%~20%，之后则逐季递减，呈现前高后低走势，市场普遍预期全年经济增速或将在8%~9%左右。
（二）宏观政策趋于常态化
2020年7月末，中央政治局会议指出，“完善宏观调控跨周期设计和调节、实现稳增长与防风险长期均衡”，表明政策导向已由疫情时期的“稳增长”发生转变。随后金融委、银保监会等监管机构相继强调“稳杠杆”和“守住系统性风险底线”，央行最新货币政策执行报告提及“货币供给总闸门”。12月下旬，中央经济工作会议指出“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性；政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。
在此背景下，展望2021年，货币政策方面预计将以稳为主。2020年疫情暴发以来，宽货币和宽信用的政策组合取得了良好的效果，下半年起货币政策逐步向正常化回归。2021年，综合考虑稳定经济增长、宏观杠杆率等因素，货币政策基调预计将以稳为主、灵活适度，边际或存趋紧可能，但不会出现急刹车式收紧，政策重心或将更加注重结构导向，服务经济高质量发展大局，并进一步化解金融风险。
财政政策方面，预计继续保持积极，伴随着疫情防控常态化下经济复苏持续，刺激力度将边际减弱。2020年为应对疫情冲击，财政政策整体十分积极，赤字规模提升1万亿至3.76万亿元，并额外发行1万亿元抗疫特别国债、同比多增1.5万亿元专项债、采取各项减税降费等超常规政策应对。2021年，考虑到经济处于持续恢复状态，政策对于基建托底经济的诉求已有边际变化，财政政策刺激力度将有所减弱。市场普遍预计财政赤字率将从2020年3.6%以上的高位回落至3%附近，特别国债继续大规模发行的概率较低，新增专项债额度预计将低于2020年的3.75万亿元。综合来看，广义财政赤字率（国债+地方债）预计将在6%左右，同比下降约2个百分点左右。
（三）对外开放进程持续深化
过去两年，在错综复杂的国际金融形势下，中国对外开放的步伐持续加速，尤其是在资本市场改革和金融服务领域。在此进程中，中国债券市场已相继纳入三大国际主要债券指数，成绩斐然。展望2021年，十九届五中全会强调“实行高水平对外开放”，作为“双循环”战略的重要一环，中国金融市场进一步扩大对外开放的进程仍将深化。在欧美负利率程度加剧、美元进入趋势性贬值区间、中国货币政策回归常态化、中美利差高企的背景下，中国主权债券在全球范围内的配置价值依旧凸显，预计外资参与中国债券市场的深度和广度仍有较大空间。此外，目前外资配置信用债的比例不足其持仓比例的4%，随着彭博推出全球首支中国信用债指数、外资评级公司在华展业等对外开放政策的落地，境外机构参与信用债市场的深度或将逐步提升。
（四）全球低利率低增长格局延续
2020年年初开始，随着新冠疫情的全球扩散，欧美经济体均遭遇了二战以来最严重的衰退。为应对冲击，美联储采取大规模扩表、财政赤字货币化等超常规刺激政策，欧央行同样推出了一系列大规模宽松政策，下半年欧美经济呈现出缓慢修复的特征。
2021年，在疫苗大规模投产仍需时间、群体免疫下疫情反复冲击的影响下，海外经济复苏仍充满较大不确定性，刺激政策短期难言退出，全球低利率、低增长的格局预计将延续。以美国为例，美联储修改了货币政策框架，在当前“平均通胀目标制”的机制下，预计其货币政策导向在中长期内仍将维持宽松，零利率水平将持续到2022年。在此环境下，海外市场流动性将长时间保持充裕的状态。如未来出现疫苗研发应用加速等超预期事件发生，将会进一步激发市场做多风险资产的动力，股票和商品市场等大类资产或仍有上行空间，债券、黄金等防御板块同步受到压制。
三、2021年债券市场展望
展望2021年，受益于疫情防控得力，在“以国内大循环为主体、国内国际双循环”的新发展格局下，中国经济将持续复苏，国内宏观经济政策逐渐回归常态化，并在全球范围内保持较强独立性。受此影响，债券市场将跟随国内经济波动呈现较明显的周期性特征，预计收益率呈现高位震荡走势，上半年利率中枢或将上移。
利率走势方面，预计2021年收益率可能呈现前高后低，趋势性拐点或出现在二季度之后。上半年中，预计社融、CPI、PPI、GDP等重要指标均会攀升至年内高点，经济基本面环境对债券市场多头情绪影响偏负面，本轮复苏中经济、金融数据的高点是否超出预期，宏观经济政策回归常态化的节奏，同期权益市场等风险资产的表现，将是决定利率回调程度的重要因素。下半年中，经济增速及物价同比数据冲高回落、利率债供给压力同比下降，收益率拐点可期，但需要关注国内外疫苗应用、欧美经济复苏超预期对于风险情绪的提振。
信用风险方面，打破刚兑将是大势所趋，需关注信用政策拐点引发的风险暴露。2020年末的永煤违约事件短期影响可控，市场主要担忧相关发行主体的主观恶意，从而彻底打乱信用市场生态。从后续事态发展来看，恶意逃废债担忧已明显缓解，弱资质国企“一刀切”的极端情形不会发生。从发展历程来看，我国信用债违约将必然经历个例偶发、逐步增多、再到常态化发生的演变发展阶段。预计2021年信用风险将进一步出清，需关注在信用政策边际收缩的环境下，信用风险暴露的节奏和频率，尤其是对于财力紧张地区的国企和杠杆率高企的民企发行人，需警惕其风险的溢出效应。
本文源自中国货币市场
