6月21日今日券商看好个股一览
中亿财经网6月21日讯，6月21日今日券商看好个股一览
中再资环：注入危废和工业污水资产，再生资源龙头盈利能力提升空间大
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：华泰期货研究所
事项：
公司拟发行股份收购控股股东旗下资产山东环科与森泰环保 100%股权，作价分别为 6.8亿与 3.155亿元;同时拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份， 募集资金不超过 5.24亿元，发行价 5.07元/股。山东环科 19-21年扣非业绩承诺为 0.44/0.65/0.75亿元，森泰环保 19-21年扣非业绩承诺 0.27/0.31/0.35亿元。
国信观点：
公司此次收购危废和工业污水处置资产，拓展了公司的业务边界，快速提升公司业绩。电子废弃物业务方面，我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用，公司龙头地位稳固，产能利用率和盈利水务有望逐渐提升，此外集团资产的持续注入也是看点。同时，受益于垃圾分类的全面推广，再生资源回收渠道拓宽，垃圾中可回收组分有望大幅增加，利好公司潜在资源回收业务。在暂不考虑发行股份摊薄的情况下，我们预计公司 2019-2021年净利润预计分别为3.94/4.98/6.05亿元，对应 EPS 为 0.28/0.38/0.44元，对应 PE 为 23/19/15倍，维持买入评级。
评论：
n 从专注“四机一脑”电子废弃物回收商转向综合工业固废服务商
公司是国内废弃电器电子产品处理行业龙头。因为政府补贴政策的原因，之前拆解品种主要是“四机一脑”，按实际拆解量计算， 2017年公司拥有 21.96%的市占率(1756/7995)，同比增长 36.74%(2016年市占率 16.06%(1274/7935))，废电拆解行业龙头地位显著。 2017年公司总体产能利用率显著高于行业均值。 2018年子公司合计拆解能力增长至 2804万台，实际拆解 1618万台，产能利用率为 58%。
2018年 9月公司以现金 7.1亿元购买中再生持有的中再环服 100%股权，业务范围得以拓展，增加了工业固体废弃物一体化处置业务，使公司再生资源回收业务从消费端扩展至生产端，产业链得以延伸。 此次外延收购的山东环科主营危险废弃物处置，承建“山东临沂危险废物集中处置中心”项目，总规模安全处置 3万吨/年，其中焚烧处置16550吨/年，安全填埋处置 13450吨/年。 原收购计划中还包含淮安华科 86.71%股权，也是主营危废业务，但因在规定停牌期内与原股东无法达成协议，暂缓收购，后续有望继续推进。而另一收购公司森泰环保是全国中小企业股份转让系统挂牌公司，主要为工业园区及工业企业提供以污水处理为主的环境污染治理服务，此外还提供村镇水环境综合整治服务、水生态修复治理服务， 拥有环境工程专项设计(水污染防治工程)、环保工程专业承包、市政公用工程施工总承包等多项资质证书。
此次收购后，公司的业务就包括了电子废弃物处置、危废处置、工业固废与污水治理等，具备了综合工业固废处置服务能力。本次交易，促进上市公司技术、管理和资本的深度充分融合，抓住行业发展的有力时机，进一步提升再生资源领域的核心竞争力，加快业务发展。
“新九类”补贴有望出台，落后产能逐渐出清，产能利用率提升空间大
废旧家电拆解行业整体规模稳中有进，补贴目录中的 109家企业具备一定的牌照门槛，但行业也在逐渐整合。 废电拆解行业收入主要来自于拆解物销售收入和拆解基金补贴。基金补贴发放流程复杂，拆解企业每季度报送拆解品种和拆解量，经环保部审核，最终由财政部拨付，补贴落实需要 1-3年，导致主要拆解企业应收账款增长、现金流吃紧。 部分小企业逐渐淘汰，产能集中度提升。当前公司产能利用率仅在 58%左右，龙头态势稳定，毛利率较同行高，预计随着产能出清和补贴基金回流加速，公司产能利用率有较大提高空间。
新家电拆解补贴目录于 2016年 3月 1日起实施，补贴范围由原先四机一脑 5大类，扩大至手机、打印机、计算机等 14大类。我国电子废弃物每年增量巨大，但拆解率很低。目前新增 9类的具体政策还未落地，预计今年有很大希望落地，补贴政策落地后将带来公司业务显著增长。 2017年手机的社会保有量 27.9亿，理论报废量是同期“四机一脑”理论报废量的 186%。新九类的预测理论报废量是四机一脑理论报废量的 5倍左右，市场空间巨大。 公司已经完成了两条手机回收生产线的建设和一定规模的废弃手机囤积， 待补贴政策落地，可快速扩大公司业务规模。
n 背靠实力雄厚的控股股东，体外资产体量巨大
中再资环(600217)作为中再生和供销集团旗下唯一上市平台，战略发展地位高。 中再生业务板块分为废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电、废汽车五大板块; 拥有 5大产业园区，分别是：华清循环经济园、常州再生资源产业示范基地、西南再生资源产业园区、山东临沂再生资源产业基地和中国(洛阳)再生资源产业示范基地。 实控人中国供销集团有限公司是国务院批准成立的我国大型涉农流通产业集团，是中华全国供销合作总社全资企业。公司大股东、二股东及实际控制人手中资产丰富，目前已注入上市公司体内的是大部分的废旧家电回收资产，手中的废钢、废纸、废有色和废汽车等资产尚未注入，由于公司集团唯一的一家上市公司， 大股东经营者持股计划已在 2018年获得供销总社同意， 集团对于旗下资产的证券化也有相应规划，未来资产逐步注入可期。
n 投资建议：
公司此次收购危废和工业污水处置资产，拓展了公司的业务边界，快速提升公司业绩。 电子废弃物业务方面，我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用，公司龙头地位稳固，产能利用率和盈利水务有望逐渐提升，此外集团资产的持续注入也是看点。 同时，受益于垃圾分类的全面推广，再生资源回收渠道拓宽，垃圾中可回收组分有望大幅增加，利好公司潜在资源回收业务。 在暂不考虑发行股份摊薄的情况下， 我们预计公司 2019-2021年净利润预计分别为 3.94/4.98/6.05亿元， 对应 EPS 为 0.28/0.38/0.44元， 对应 PE 为 23/19/15倍， 维持买入评级。
风险提示： 补贴资金到位不及预期，政策不及预期，资源品价格大幅波动
万科A：公司5月销售保持较快增长，拿地节奏放缓，维持“买入”评级
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所
公司5月实现销售面积366万平方米，销售金额579.9亿元，YOY分别为+30.85%和+35.24%，销量继续较快增长。1-5月份，公司累计销售面积为1660.8万平方米，累计销售金额为2676亿元，YOY分别为+4.74%和+11.95%在“房住不炒”预期进一步强化的情况下，一二线城市房地产市场存在刚需支撑，预计将继续稳健发展。目前公司可结转资源充足，储备项目大部分位于一、二线城市，抗风险能力强。公司融资成本显著优于同业，在当前融资环境收紧的情况下，市占率有望进一步提升。预计公司2019、2020年净利润将分别达到404亿和479亿元，YOY分别+19.7%和+18.5%，EPS分别为3.66元和4.34元，按目前A股价格计算，对应PE分别为7.5倍和6.3倍，PB1.8倍;H股对应PE为7.0倍和5.9倍，PB1.7倍。维持AH股买入的投资建议。
n公司5月销售保持较快增长，高于行业平均增速：公司5月实现销售面积366万平方米，销售金额579.9亿元，YOY分别为+30.85%和+35.24%;
房屋均价为15844元/平方米，YOY+3.35%。根据克而瑞地产统计，5月TOP100房地产企业5月销售金额增速回落至+5.7%，公司表现远好于行业平均水平。1-5月份，公司累计销售面积为1660.8万平方米，累计销售金额为2676亿元，YOY分别为+4.74%和+11.95%，较1-4月同比增速继续回升;5月，公司按销售金额计算的市占率达到5.17%，较去年同期提升0.27个百分点。在当前热点城市和非热点城市销售增速分化的背景下，公司凭借在一、二线城市的扎实布局，有望延续稳健的销售增速。
n公司拿地节奏放缓，延续一、二线城市布局策略：公司5月份新增开发项目12个，主要分布于长三角地区和强二线城市，延续公司布局策略。
公司5月新增权益建筑面积147.1万平方米，YOY-20%，MOM+62%。公司1-5月累计新增建筑面积1105.1万平方米，累计新增权益建筑面积798.5万平方米，YOY-10%。在市场降温预期增加的情况下，今年公司拿地节奏略有放缓，以防风险为主。
n融资环境再度收紧，大型房企优势凸显：一季度融资环境相对改善后，部分开发商出现了高溢价拿地的行为;针对部分城市土地市场趋热现象，银保监会5月发文重申了表内外资金不得参与房地产前端融资，资金不得通过影子银行违规流入房地产市场，监管强度增加。在此趋势下，大型房企资金优势凸显，土地资源将进一步集中于头部房企，公司有望进一步巩固行业领先地位。
n盈利预测与投资建议：在“房住不炒”预期进一步强化的情况下，各线城市的销售情况将出现分化，一二线城市房地产市场存在刚需支撑，预计将继续稳健发展。目前公司可结转资源充足，公司未来2-3年业绩增长确定性较强;储备项目大部分位于一、二线城市，抗风险能力强。公司作为行业龙头，融资成本显著优于同业，在当前融资环境收紧的情况下，市占率有望进一步提升。预计公司2019、2020年净利润将分别达到404亿和479亿元，YOY分别+19.7%和+18.5%，EPS分别为3.66元和4.34元，按目前A股价格计算，对应PE分别为7.5倍和6.3倍，PB1.8倍;
H股对应PE为7.0倍和5.9倍，PB1.7倍。维持AH股买入的投资建议。
隆基股份：单晶龙头，坚定扩产盈利回升
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所
单晶龙头，坚定扩产盈利回升结论与建议：
公司是全球最大的单晶产品生产商，截止18年底公司拥有28GW单晶硅片产能、4GW单晶电池产能和8.85GW单晶组件产能。公司仍在坚定扩产，预计19年底将拥有36GW单晶硅片产能、10GW单晶电池产能以及16GW单晶组件产能。
短期来看，公司业绩弹性主要由扩产贡献;中长期来看，光伏系统成本持续下降，中国市场在2021年将实现光伏发电平价，政策扰动对公司业绩影响将逐渐减轻直至消除。预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿，同比增长61.64%/28.55%，EPS分别为1.141/1.467元，对应当前股价PE为19和15倍，给予“买入”建议。
盈利能力企稳回升：2018年营业收入220亿，同比增长34%，归母净利润25.6亿元，同比下滑28%。主要因行业“531”政策变化，产业链价格出现大幅下滑影响盈利水平。2018年三季度以来，海外市场需求的爆发，叠加国内政策修正，光伏市场持续回暖。 2019年一季度实现营业收入57.1亿元，同比增长65%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长12.5%。毛利率18年下滑到22%，19年以来产品价格企稳，公司持续降本增效，毛利率开始回升，19年一季度毛利率达到24%。
海外需求放量，国内需求正式启动：光伏系统成本的显著下降刺激了海外需求的爆发，从18年10月以来组件海外出口量快速提升。2018年11-12月累计出口8.2GWW，同比增长59%，2018年合计出口组件量达到39.3GW，同比增长超50%。19年以来，海外出口持续高增，1-5月全国累计出口26.2GW，同比增长84%。 预计全年组件出口量将超过60GW，同比将超过53%。
国内方面，19年5月底中国光伏政策正式落地，预计七月初获得补贴的项目将正式公布，下半年国内需求将迅速启动。
单晶硅片份额提升，供应偏紧：单晶硅片环节呈现双寡头格局，2018年底隆基产能 28GW，中环股份(002129)产能 23GW，合计占比达 77%。隆基计划 19/20年扩产至 36GW/50GW，中环股份 19年底计划达到 30GW，预计两大厂商今年新增产能 13GW。需求端来看，随着单晶硅片的市场份额快速提升，预计单晶市场规模增长 35%，新增 18GW。今年单晶硅片环节产能供应整体偏紧，预计下半年价格仍将维持，且有涨价基础。
成本优势显著，硅片毛利率迅速回升：公司生产成本持续下降，18年硅片非硅成本下降 20.75%，达到 1元/内，19年计划下降至少 10%。公司硅片毛利率水平 18年下滑至 16%，目前随着硅片价格企稳以及持续降本，2019年一季度硅片毛利率升至 21.5%，以目前价格估算硅片毛利率以达30%以上，盈利水平可观。
盈利预测与投资建议：预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿，同比增长61.64%/28.55%，EPS分别为1.141/1.467元，对应当前股价PE为19和15倍，给予“买入”建议。
风险提示：海外装机不及预期，国内政策波动。
晶盛机电：签订5.5亿单晶炉订单，硅片产能周期逻辑持续兑现
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆，周尔双
事件： 6月 17日晶盛机电(300316)发布公告，公司与上机数控(603185)签订 5.5亿单晶炉设备采购合同( 2019年 12月 20日完成全部设备交付);上机数控 6月 12日发布公告，将投资 30亿元在包头建设 5GW 单晶硅拉晶项目。
投资要点
上机数控设备采购将持续进行，晶盛机电将持续受益于此次扩产按照上机数控 6月 12日发布的公告来看，本次单晶炉设备采购订单是满足 2019年 12月投产的需要。按照单 GW 设备投资额 2亿计算，本次5GW 单晶硅项目带来的设备订单将超过 10亿，晶盛机电有望拿到大部分设备订单， 我们预计晶盛机电后续仍会有超过 5亿的设备订单签订。
单晶渗透率持续提升，硅片产能扩张不断超预期兑现531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资，相关设备公司 2019年新增订单将大幅下滑。 1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转，光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮，同时单晶渗透率将不断提升，行业将迎来新一轮扩产周期。
2019年 3月以来，中环股份(002129)、晶科、上机数控分别公布 25GW、 25GW、5GW 扩产计划，不断兑现我们之前的判断， 二季度产能新周期开始启动，同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。
单晶渗透率提高+盈利波动区间小，平价时代加速单晶硅片行业渗透率 2018年达 50%，预计 2020年将提升至 75%以上，同时行业装机量年复合增长 20-30%，单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革，同时临近平价时代，单晶硅片盈利波动区间将比过去更小， 行业持续扩产成为大概率事件，晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头，将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。
2019年和 2020年在手订单充足，公司业绩有望超预期增长公司一季报披露，截止 2019年 3月 31日，公司未完成合同总计 25.35亿元，其中全部发货的合同金额为 5.84亿元，部分发货合同金额 11.06亿元，尚未交货的合同金额 8.45亿元。 公司主要的光伏订单生产周期在 3个月，发货后的验收周期在 3-5个月不定。此次 5.5亿元的订单在 2019年12月 20日完成全部设备交付，预计影响 2020年的收入和利润。中环、晶科、上机数控合计 55GW 扩产产能带来的设备采购订单，按照每 GW 单晶炉投资额为 2亿计算，同时晶盛机电将拿到大部分的单晶炉设备订单( 80%)，此次三家公司 55GW 的扩产计划将在未来三年给公司带来至少85亿元的设备订单。
盈利预测与投资评级： 预计公司 2019/2020年收入分别为 26/56亿元，净利润分别为 7.2/13.0亿，对应 PE 分别为 22/12倍，维持“买入”评级。
风险提示： 光伏平价上网进度不及预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期
大富科技：5G需求持续提升，介质波导滤波器量产在即
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成
事项：
5G 牌照发放后，运营商的建设招标将逐渐展开，我们持续跟踪基站滤波器行业的最新进展，特邀请大富科技(300134)公司领导就4G 和 5G 的行业需求状况以及公司的产品供货能力进行详细解答，以下为纪要全文。
评论：
考虑到 5G 牌照发放及公司滤波器业务的发展良机，上调评级至“买入”
公司在通信领域的业务拓展已取得较好的成效，是华为的长期合作伙伴，曾连续 6年获评金牌核心供应商，在 3/4G 时代滤波器市场上占据较好份额，产品实力和口碑名列前茅，5G 产品已通过客户认证，预计在 5G 时代将有机会持续获得较好的供货份额;同时，公司在爱立信和诺基亚的滤波器产品线供应商也连续取得突破。5G 时代，基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势，公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等，或迎来发展良机。考虑到 5G 牌照发放及公司滤波器业务的发展良机，我们上调盈利预测，预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为 2.54/3.65/5.09亿元，考虑到公司募投资金的专款专用，扣除近 25亿的现金市值，对应 2019/2020/2021年 36/25/18倍 PE，上调评级至“买入”评级。
5G 需求持续提升，介质波导滤波器或于三季度大批量供货
行业层面，4G 全球需求稳中有升，5G 需求持续爬坡。4G 需求方面，今年以来，除了国内中国联通采购 L900及 L1800基站 41.6万站、L1800整合、软件功能等，海外发展中国家的建设需求仍然较为强劲，如中东的沙特、阿联酋、南亚的菲律宾、泰国、印度、南美的巴西等，全年的 4G 需求预计仍保持个位数增长。5G 需求方面，美国、韩国等国家提前商用带来 5G 需求的爬坡，我国于 6月 6日正式发放 5G 商用牌照后，运营商设备招标工作将陆续启动，目前，中国移动已与设备商签订了第一轮 5G 网络设备合同，主要涉及面向 NSA 5G 的核心网设备升级。
公司层面，全系列的产品提供能力、全流程设计生产垂直整合及品质保障能力、设备自动化是大富科技的竞争优势。近期来自客户的 5G 需求持续上升，介质波导滤波器有望于三季度向客户大批量供货。
全流程生产能力体现在，公司的介质波导滤波器能力覆盖了从最初的仿真产品设计、粉末配方、粉末制作、产品压制、烧结、金属化，到最后的自动化调试环节。此外，公司在滤波器领域深耕将近 20年，对滤波器射频和结构设计以及生产工艺的理解上有深厚的积淀。
风险提示
1、5G 需求不及预期。当前 5G 牌照已经发放，但整体投资节奏和华为自身供应情况仍具备不确定性，公司作为华为基站滤波器的核心供应商，受到直接影响。
2、介质波导滤波器量产进展不及预期。公司预计介质波导滤波器于今年三季度进入大批量供货阶段，最终落地还要视最后的测试和验证环节而定，仍具备一定的不确定性。
3、行业竞争加剧。4G 基站滤波器行业经过多年的供货后，部分新进入者已具备生产、供货能力，竞争对手相对较多，不排除有竞争加剧的可能性。5G 介质波导滤波器实现了技术革新，门槛较高，若竞争对手更早实现规模量产或更多竞争对手攻克该技术，行业竞争压力将加剧。
常宝股份：钢管、医疗双轮驱动，油气高景气、产能扩张提升业绩弹性
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：李莎
一、常宝股份：钢管、医疗双轮驱动，油井管产能扩张提升业绩弹性
公司为钢管生产和医疗服务并举发展的双主业公司。2018年钢管和医疗服务业务营收占比分别为 84%、16%，毛利占比为 74%、26%。公司具备无缝钢管产能 75万吨，其中油套管 50万吨，锅炉管 20万吨、工程机械及其他专用管 5万吨。2018年油套管、锅炉管营收占比为 61%、28%，毛利占比为 71%、21%。公司在建一条 30万吨热轧无缝钢管生产线，产品包括石油油管管料、石油套管管料、锅炉管管料等。该项目投产后，公司将具备各类无缝钢管生产能力约 105万吨，较目前 75万吨产能提升 40%。
二、油井管：油气高景气拉动需求，非 API+特殊扣产品构筑竞争优势
需求看，我们预计我国 2019年套管、油管需求或同比增长 16%。供给看，我国无缝油井管总生产能力约 1000万吨，占全球比重近 59%，自给率 98%以上。除 API 油井管，常宝股份(002478)可批量生产“六大非 API” + “三大特殊扣”油井管产品，构筑公司核心竞争优势。
三、锅炉管：需求中短期相对稳定，行业集中度较高，公司小口径管全球领先
需求看，锅炉管需求 85%来自于新增火电机组，10%来自于已有机组维修更换。受能源结构调整等影响，国内发电集团火电资本开支或仍处于下降通道，中短期看锅炉管需求稳中有降;供给看，宝钢股份(600019)、衡阳华菱钢管、常宝股份等企业高压锅炉管产量居前，CR5达 84%。公司是全球领先的小口径高压锅炉管供应商，HRSG 高端锅炉管巩固公司竞争优势。
四、医院业务：定增收购医院资产，未来两年承诺业绩稳定增长
公司持有什邡二院 100%、洋河人民医院 90%、瑞高投资 100%以及广州复大医疗 12.4%股权，2018年四家医院净利润合计达 1.25亿元，以持股比例折算的归母权益净利润 0.9亿元。什邡二院、洋河人民医院和单县东大医院均完成当期业绩承诺金额的 90%，不触发业绩补偿条款。 2019、2020年三家医院承诺净利润分别不低于 1.28、1.43亿元，业绩将稳定增长。
五、盈利预测与投资建议：钢管、医疗双轮驱动，油气高景气、产能弹性助业绩稳升。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.65/0.77/0.91元，对应于2019年 6月 19日收盘价，2019-2021年 PE 为 8.63/7.28/6.19倍，PB 为1.22/1.08/0.96倍。基于对公司钢管业务和医疗业务进行分部估值，我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。 以2019年公司每股预测净资产4.62元计算，公司合理价值为 8.32元/股，给予“买入”评级。
六、风险提示：宏观经济大幅下滑;油气开发资本支出、火电机组建设进程低于预期;公司油套管等核心产品竞争加剧导致毛利率下降。
新洋丰：渠道优势下产品结构持续优化，19H1延续稳健增长势头
投资要点
公司公布 19 年中报业绩预告，19H1 归母净利 6.2-7 亿元同增 15-30%。
19H1 延续稳健增长势头，产品结构进一步优化升级。公司常规复合肥 竞争优势大，销量和市占率持续提升，新型复合肥积极拓展南方经济作 物区，加速市场渗透。公司 19Q1 剔除贸易收入的影响后，复合肥收入 增速在 15%+，Q2 增速持续。随着产品结构进一步优化升级，高毛利型 产品占比提升，盈利能力不断增强。
成本优势叠加高附加值农化服务强化渠道优势。由于公司成本端优势明 显(180 万吨磷酸一铵产能实现自给、钾肥进口权自给率近半、区位优 势下运输成本低等)，保证渠道充分让利。同时，公司形成农化服务“金 字塔”体系：由中国工程院院士袁隆平、张福锁以及农大教授、顶级专 家组成的专家顾问团队;由副总裁包雪梅博士带领的农化服务团队;由 业务员和经销商构成的基层服务团队，持续推广差异化的技术服务，经 销商粘性不断提升。18 年底拥有一级代理商 4，800 多家，终端零售商近 7 万家，渠道把控能力在 19H1 得到巩固，有力地支撑其销量的提升。 由于在前期复合肥行业深度调整阶段大量中小复合肥企业失去渠道资 源，在行业景气度复苏时公司的渠道红利将进一步释放。
聚焦高端肥料的研发推广，力赛诺 19Q2 开始投放市场。公司重视研发 投入，与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作，拥有农业部重 点实验室，在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均 有产品创新。同时，19 年 2 月成立的力赛诺推广销售高端肥料及与德 国康朴专家合作的“康朴诺泰克”，致力于打造新型专用肥料的行业领 导品牌。“力赛诺”品牌于 19Q2 开始投放市场，下半年将逐步放量，同 时“康朴诺泰克”品牌在新型专用肥平台的高效运作下将不断提升占比， 进一步贡献销量。
长江“三磷”整治正式启动，优质龙头长期将充分受益。19 年 2 月生 态环境部召开会议商议长江“三磷”污染防治，其后印发《长江“三磷” 专项排查整治行动实施方案》，指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、 重庆、江苏等 7 省(市)开展集中排查整治，并于近日正式启动。公司 历来具备前瞻性的环保意识，近年来累计投资 4.47 亿元用于环保技改， 产能质量高，虽然短期可能受三磷整治影响产能利用率和环保开支，但 长期优质产能将不断凸显公司的产品力。同时，上游供给侧改革下磷酸 一铵后续价格走势得到支撑，也将进一步扩大成本优势。
盈利预测与投资评级：公司作为农化消费白马，基于产业链一体化优势， 产品性价比较高且经销商盈利良好，使得公司历史上保持业绩稳健成 长。2019 年延续市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑，看好公 司成长可持续，我们预计 19-21 年公司实现营收 110.04/122.81/136.72 亿，同增 9.7%/11.6%/11.3%;归母净利 9.98/12.06/14.53 亿，同增 21.9%/20.9%/20.5%。当前股价对应 PE 为 14.1X/11.7X/9.7X，维持“买 入”评级!
风险提示：原材料价格波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期， 加大经营成本;农产品价格反弹乏力
凯文教育：海淀朝阳遥相呼应，教育业务高速增长
事项：公司对 2018 年年报问询函进行回复，涉及教育业务发展 情况、核心子公司的盈利情况、毛利率及现金流变动情况、投资 性房地产和商誉减值压力测试等几大核心问题，有助于研判公司 基本面变化。
海淀朝阳遥相呼应，国际学校展翅翱翔。公司旗下拥有两所国 际学校——海淀凯文和朝阳凯文，海淀凯文 2016 年 9 月建校，开 设 AP 课程;朝阳凯文 2017 年 9 月建校，开设 IB 课程;两所学校 招生总规模预计 5500 人，2018-2019 学年在校生 1221 人，校舍使 用率 22%。目前，海淀朝阳两所学校招生进展良好，预计 2019-2020 学年在校生有望增加 500 人，校舍使用率将提高至 31%，届时将 实现整体办学盈亏平衡。
教育业务高速增长，海淀凯文已经盈利。2016-2018 年公司教育 业务收入分别为 110 万元、9162 万元和 20875 万元，随着新生入 学和在校生规模的扩大，公司教育业务仍将保持较快增长。海淀 凯文为租赁校，第二个学年实现了盈利，2018 年海淀凯文实现营 业收入 14018 万元，净利润 2070 万元。朝阳凯文资产较重，固定 资产折旧和无形资产摊销侵蚀利润，2018 年朝阳凯文实现营业收 入 7855 万元，亏损 7060 万元。
投资性房地产重估价值高，物业租赁收入有望高速增长。截至 2018 年末，公司投资性房地产账面余额 31824 万元，为朝阳凯文 配建的 4 栋写字楼，建筑面积约 8 万平方米，市场销售价格预计 4-5 万元/平方米，投资性房地产重估值有望达到 32-40 亿元之间。 根据公司公告内容，公司已与 4 家教育类公司签署 2-10 年不等的 租赁协议，累计合同金额 17142 万元，2018 年实现租赁收入 3304 万元，公司物业出租大多 6 月前后，预计 2019 年公司租赁收入有 望高速增长。
教育体艺协同发展，未来前景值得期待。公司以“K12 实体学校 +体育、艺术、科技培训+营地教育+品牌输出”为经营模式，以 实体学校为依托获得资源背景、品牌效应与受众群体，以体育培 训、艺术培训、科技培训、营地教育、品牌输出与上下游培训为盈利点，开展教育及相关业务。预计海淀朝阳两所学校满员后， 教育业务收入有望达到 13 亿元;体育、艺术、营地等收入也将随 之增长，预计占到学费收入 30%以上，公司未来前景值得期待。
估值与盈利预测：预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 3.95 亿 元、6.23 亿元和 8.41 亿元，分别同比增长为 63.48%、57.58%和 35.00%;归属于母公司股东的净利润分别为 0.54 亿元、1.26 亿元 和 1.76 亿元，分别同比增长-155.63%、131.05%和 39.80%。EPS 分 别为 0.11 元、0.25 元和 0.35 元，对应的 PE 分别为 67.6 倍、29.3 倍和 20.9 倍，PB 分别为 1.7、1.6 和 1.5。公司是 A 股市场第一家 以国际学校为核心资产的上市公司，依托实体学校，积极拓展和 布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出，2019 年公司有望迎 来扭亏为盈，且未来业绩有望加速释放。我们看好公司在国际学 校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源，维 持公司“买入-A”评级，目标价 11.75 元。
风险提示：国际教育政策变动、招生不达预期、业绩释放缓慢 等。
科伦药业更新研究：深入品种角度看专科制剂板块价值
随着近两年公司有多个重要仿制药品种获批以及多个品种通过一致 性评价，仿制药研发步入兑现期，公司的专科制剂产品线快速丰富， 叠加公司在大力筹建专科制剂销售团队和开拓销售渠道，随着专科制 剂渠道铺设逐步到位，非输液制剂板块中优质品种放量贡献利润指日 可待，我们认为专科制剂有望成为公司利润的又一增长点。
截至目前共有 31 个(2017 年 7 个，2018 年 18 个，2019 年 6 个)仿 制药获批生产(包括通过一致性评价品种)，未来三年预计上市 115 个品种。目前已经获批品种中的草酸艾司西酞普兰、注射用帕瑞昔布 钠、盐酸右美托咪定注射液以及唑来膦酸注射液(治疗骨质疏松)将 为今年专科制剂板块贡献业绩弹性，尤其是草酸艾司西酞普兰和注射 用帕瑞昔布钠颇具业绩贡献能力。草酸艾司西酞普兰片主要看集采放 量以及抗抑郁药产品梯队优势，注射用帕瑞昔布钠中短期看进口替 代，长期可关注其与阿片类药物联用。
公司报产品种涉及抗感染、抗肿瘤、抗凝血、降糖等众多疾病领域， 其中吉非替尼、达泊西汀、伐地那非等品种获批后将加快推进后续销 售工作，其中达泊西汀可与主流抗 ED 药物联用走 OTC 端渠道放量; 但舒更葡糖钠注射液、阿法替尼和阿哌沙班等品种由于原研药在国内 的专利还未到期，因此即使获批仍不能上市销售，但公司在彰显自己 已处于第一梯队的研发实力同时顺利卡位这几个高质量仿制药品种， 可在专利到期后率先进行进口替代。
我们认为公司的专科制剂板块价值凸显，1)平台导向型研发蓄力， 厚积薄发;2)构筑产品梯队，发挥协同效应;3)注重原料药-制剂 一体化，把控重要专科制剂品种上游。
【投资建议】
基于以上判断，我们看好公司未来的发展前景，综合考虑公司各方面营业状况，预计公司普通输液 19/20/21 年营收增速为 3%，收入为 64.05/65.97/67.95 亿元;治疗输液 19/20/21 年营收增速为 29.64%/22%/15%，收入为 47.46/57.90/66.59 亿元;抗生素 19/20/21 年营收增速为 11.72%/2.72%/0.53%， 收入为 36.80/37.80/38.00 亿元;其他制剂 19/20/21 年营收增速为 53.30%/33.32%/23.00%，收入为 45.20/60.26/74.12 亿元。
基于上述测算，我们预计公司 2019/2020/2021 年营业收入为 195.80/224.23/248.95 亿元，归母净利为 15.97/19.37/22.25 亿元，EPS 1.11/1.35/1.55 元。
采用分部估值对公司大输液、抗生素以及其他制剂三部分业务进行估值。1)大输液：参考可比公司， 虽然 2020 年大输液行业企业平均市盈率 PE 为 13.18 倍，但我们认为由于大输液行业已步入深度整合 阶段且寡头格局较为稳定，公司作为行业绝对龙头有望享受一定估值溢价。预测 2020 年公司大输液板 块贡献利润为 9.36 亿元，考虑到由于前期市场环境波动导致公司估值已回调，长期来看大输液行业龙 头必将在行业深度整合、集中度提升的过程中受益，存在估值修复空间，给予 2020 年 25 倍 PE，对应 市值为 234 亿;2)抗生素：参考可比公司， 2020 年抗生素板块企业平均市盈率 PE 为 9.49 倍，我们 认为由于公司抗生素成本优势显著以及全产业链价值日益显现，预测公司 2020 年抗生素板块净利润为 6.3 亿，给予 15 倍 PE，对应市值为 94.5 亿;3)其他制剂：参考可比公司，2020 年其他化药企业平 均市盈率 PE 为 29.99 倍，预测公司 2020 年其他制剂净利润为 3.7 亿，考虑到公司近年来有百种仿制 药会获批上市，其中包括多种注射剂型优质品种， 给予 30 倍 PE， 对应市值为 111 亿。综合三部分估 值，我们认为公司 2020 年合理估值为 439.5 亿元，不考虑配股，对应 2020 年股价为 30.52 元，维持“买 入”评级。
明阳智能重大项目预中标的提示性公告点评
事件：公司发布重大项目预中标公告。公司近期参与了“华能汕头勒 门(二)海上风电场”的投标。华能国际(600011)电力股份有限公司广东分公 司于 2019 年 6 月 17 日发布《华能汕头勒门(二)海上风电场项目风 力发电机组及附属设备采购中标候选人公示》，公司成为上述项目的中 标方，中标总金额约为人民币 260，064 万元，占公司 2018 年度经审计 营业收入约 37.68%。
再获海上风机订单，竞争实力强劲。
近年来，公司一直加大海上大功 率风机产品的研发和生产，海上风机产品涵盖 3.0/5.5/7.0MW 平台， 并已启动 8-10MW+产品预研，5.5MW 系列是公司现有海上风电主力 机型。据公司公告，截至 2019 年一季度末，公司海上风电在手订单为 237.9 万千瓦(2.379GW)，订单总金额为 157.62 亿元，平均中标单价 为 6625 元/kW。2019 年 4 月份，公司新增中广核汕尾海上风电项目订 单 1.4GW，至此海上风机在手订单已达 3.78GW，合同金额达 243.49 亿元。再加上此次的华能汕头订单，公司的海上风机在手订单已达 4.18GW，合同金额达 269.49 亿元。
深耕风电等新能源领域，初心不变。
明阳智能(601615)自成立以来，便深耕风 电产业，现已成为国内领先的风力发电装备制造商。根据中国风能协 会 2018 年的统计数据，公司在中国新增装机市场占有率达 12.41%， 连续四年居国内前三;根据彭 博新能源财经数据，公司 2018 年新增装 机量全球排名第七。公司目前主营业务包含两大板块：一是大型风力 发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维;二是风电 场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。
订单容量快速增加，后劲十足。
经过多年的发展，公司开发并巩固了 以 “五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群，并不断新 增大型优质客户。根据公司公告，截至 2019 年一季度末：公司风机在 手订单总容量达 7.81GW，较 2018 年底增长 10.5%。其中，已签订合 同的订单容量为 4.76GW，已中标未签合同订单容量为 3.05GW;在手 订单总金额达 345 亿元，比 2018 年底增长 10.03%。其中，已签订合 同的订单金额为 224 亿元，已中标未签合同订单容量 121 亿元。截至 5 月底，公司在手订单合计 11GW 左右，又创新高。
风电场项目储备充足。公司新能源电站项目的建造采用平行发包或 EPC 总包方式，目前公司新能源电站项目主要采取平行发包方式， EPC 总包项目所占比例很小。截至 2018 年底，公司投资的新能源电 站已并网实现收入权益装机容量超过77.85万千瓦(其中风电697MW， 光伏 82MW)，在建装机容量约 70 万千瓦。根据现有的规划，公司预 计 2019 年底并网权益装机容量达到 1GW。
投资建议：公司作为风电龙头公司，在风机制造和风电场运营方面行 业领先，特别是大功率风机上技术领先优势明显，随着风电行业的发 展，风机大型化已经是趋势，可以提升发电效率，促进风电行业平价 上网。同时，公司地处广东，具有海上风电的地缘优势。目前公司在 手风机订单已经有 11GW，储备充足，为公司业绩的提升储备力量。 此外，公司还有风电场在手项目 700MW，项目建成后将给公司带来 稳定的电费收入。我们认为，未来 2-3 年，海上风电会抢装，未来 10 年，海上风电都会高景气度，中国风电主战场将转向海上。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 6.65、8.39 和 9.70 亿元，对应 EPS0.48、 0.61 和 0.70 元/股，对应 PE23、18 和 16，给予“买入”评级。
风险提示： 1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构 变化影响经营的风险。4、财务风险。
【以上内容仅供参考，不构成投资建议。】
