7.20可转债申购价值分析：万顺转债今日可申购
中亿财经网7月20日讯，可转债申购价值分析：万顺转债今日可申购啦!本次万顺股份总共发行不超过9.50亿元可转债。综合考虑，预计万顺转债上市首日价格在103-104元之间。
【发行情况】本次万顺股份总共发行不超过9.50亿元可转债。优配：每股配售2.16元面值可转债;仅网上发行，T-1日(7-19周四)股权登记日;T日(7-20周五)网上申购;T+2日(7-24周二)网上申购中签缴款。配售代码：380057;申购代码370057。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为106元(含最后一期利息)。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6年AA信用债估值和5年AA-信用债估值平均YTM 6.48%计算，纯债价值为76.01元，YTM为1.84%，债底保护较弱。发行6个月后进入转股期，初始转股价6.47元，7月18日收盘价为6.46元，初始平价99.85元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债的潜在稀释比率约为33.45%，稀释比例较大。
【公司基本面】公司从事纸包装材料、铝箔和功能性薄膜三大业务。从2017年产品收入占比来看，铝箔收入占比最高，达63.17%，纸包装材料收入占比为19.04%，功能性薄膜收入占比为3.52%，贸易收入占比为12.02%。公司目前产能充足，产销率较高，但整体市场格局较为分散，竞争者较多。近期，公司发布2018年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到4005~4712万元，同比下降0%~15%。目前公司市值为28亿元左右，PE TTM在35.4倍，估值水平中等偏高。
【发行定价】绝对估值法，标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为46%和40%。根据大盘及个券走势的判断，假设隐含波动率为18%左右，以2018年7月18日正股价格计算的可转债理论价格为103-104元。相对估值法，同等平价附近的泰晶转债转股溢价率分别为6.10%。考虑到万顺股份当前股价对应的转债平价位于面值附近，但成长性一般，我们预计万顺转债上市首日的转股溢价率区间为【3%，5%】，当前价格对应相对估值为103~105元。综合考虑，预计万顺转债上市首日价格在103-104元之间。
【申购建议】万顺股份总股本4.40亿股，大股东持股比例42.65%。如果假设原有股东20%参与配售，那么剩余7.60亿元供投资者申购。假设平均单户申购上限为100万，假设有15万人参与申购，预计中签率在0.51%附近。虽然当前平价接近面值，但溢价率可能不会太高，目前离上市还有一段时间，期间股价存在波动可能性。建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。
1. 投资建议
预计万顺转债上市首日定价区间为103~104元。按照2018年7月18日收盘价计算，万顺转债对应平价为99.85元。同等平价附近的泰晶转债转股溢价率分别为6.10%。考虑到万顺股份当前股价对应的转债平价位于面值附近，但成长性一般，我们预计万顺转债上市首日的转股溢价率区间为【3%，5%】，当前价格对应相对估值为103~105元。绝对估值下，理论价格为103~104元。综合考虑，我们预计万顺转债上市首日的定价区间为103~104元。
谨慎申购，二级市场谨慎配置。公司主要从事纸包装材料、铝箔和功能性薄膜三大业务。从下游应用场景来看，纸包装材料主要应用于烟标、酒标、日化、礼品等包装领域;铝箔主要应用于食品、饮料、卷烟、医药等包装、日用、电器工业、建筑业、电池等领域;功能性薄膜中导电膜主要应用于触摸面板、液晶调光膜(玻璃)、电子黑板等，节能膜主要应用于酒店、图书馆、博物馆、学校、医院等。从2017年产品收入占比来看，铝箔收入占比最高，达63.17%，纸包装材料收入占比为19.04%，功能性薄膜收入占比为3.52%，贸易收入占比为12.02%。截至2018年3月底，公司纸包装材料产能达到2万吨，铝箔产能达到2.075万吨，功能性薄膜产能达到122.5万平方米，产能充足，产销率较高。但整体市场格局较为分散，竞争者较多。虽然当前平价接近面值，但溢价率可能不会太高，目前离上市还有一段时间，期间股价存在波动可能性。另外公司18年上半年业绩预告中显示净利润同比下滑0%~15%，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。
2. 发行信息及条款分析
发行信息：本次转债发行规模为9.50亿元，网上申购及原股东配售日为2018年7月20日，网上申购代码为“370057”，缴款日为7月24日。公司原有股东按每股配售2.16元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“380057”。网上发行申购上限为100万元，主承销商民生证券最大包销比例为30%，最大包销额为2.85亿元。
基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为6.47元/股，转股期限为2019年1月28日至2024年7月20日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值106%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金主要用于投向高阻隔膜材料生产基地建设项目和补充流动资金。
3. 正股基本面分析
公司简介：
国内领先的大型环保包装材料企业。公司主要从事纸包装材料、铝箔和功能性薄膜三大业务。从下游应用场景来看，纸包装材料主要应用于烟标、酒标、日化、礼品等包装领域;铝箔主要应用于食品、饮料、卷烟、医药等包装、日用、电器工业、建筑业、电池等领域;功能性薄膜中导电膜主要应用于触摸面板、液晶调光膜(玻璃)、电子黑板等，节能膜主要应用于酒店、图书馆、博物馆、学校、医院等。从2017年产品收入占比来看，铝箔收入占比最高，达63.17%，纸包装材料收入占比为19.04%，功能性薄膜收入占比为3.52%，贸易收入占比为12.02%。2018年一季度，公司实现营业收入9.14亿元，同比增长48.37%，实现归母净利润0.17亿元，同比增长3.12%，毛利率为10.53%。近期，公司发布2018年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到4005~4712万元，同比下降0%~15%。
公司经营分析：
产能充足，产销率较高。截至2018年3月底，公司纸包装材料产能达到2万吨，铝箔产能达到2.075万吨，功能性薄膜产能达到122.5万平方米。从产能利用率来看，三大产品分别为59.20%、84.72%和13.11%，还远未到产能瓶颈期。从产销率来看，三大产品分别为105.67%、101.73%、62.81%，相对较高。主要是因为公司的经营模式以订单生产为主，供给和需求匹配程度较高。
前五大客户收入占比33%，前五大供应商采购额占比54%。2018年1~3月，公司前五大客户分别为广州市合信纸业有限公司、利乐集团、QUALITY FOIL S.A.R.L、华北铝业有限公司、杭州鼎福铝业有限公司，收入占比合计33.11%。前五大供应商分别为山东南山铝业股份有限公司、山东晨鸣纸业销售有限公司、重庆仁信金属材料有限公司、隆正供应链管理(上海)有限公司、永城市龙兴商贸有限公司，采购额占比合计54.04%。
行业竞争格局分析：
各子行业发展趋势略有不同。纸包装材料行业朝着绿色环保化、生产技术自动化和经营服务模式一体化发展。铝箔行业主要有三个发展方向：1)市场集中度进一步提高，产业结构升级下龙头企业议价能力增强;2)铝箔生产企业积极向上游拓展，完善自身产业链布局;3)产品结构进一步趋向合理化，总体朝着更宽、更薄的方向升级换代。功能性薄膜行业未来的发展趋势是提升薄膜产品的技术附加值。比如高阻隔膜阻隔性的提高使其应用领域从包装膜端向光学膜端延伸，窗膜由单一的阻光功能向变色、保温、减噪等多功能性延伸。
市场格局总体较为分散，竞争激烈。公司的竞争对手主要来自于三个领域。其中在纸包装材料行业的竞争对手有紫江企业和顺灏股份，铝箔行业的竞争对手有南山铝业、常铝股份、云铝股份，功能性薄膜行业的竞争对手有康得新、激智科技、双星新材。
本次募集资金运用：
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过9.50亿元，将主要用于投向高阻隔膜材料生产基地建设项目和补充流动资金。
【以上内容仅供参考，不构成投资建议】
