有色行业：重点关注需求预期修复下的铝、锡、铜
中亿财经网8月1日讯，1、行情回顾：周内国内宏观政策微调(演绎路径：①4月，政治局会议再提“扩内需”，强调货币政策要“注重引导预期”;②6月，降准+定调流动性为“合理充裕”;③7月，国常会部署更好发挥财政金融政策作用，提出“积极财政政策要更加积极”)，特别是货币和信用政策端出现边际宽松迹象，修复此前基建等领域下滑带来的需求悲观预期，受此提振，周内权益市场和商品市场纷纷触底回升，基本金属价格呈现普涨格局，LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为+2.4%、+2.0%、+0.5%、+0.8%、+2.2%、+2.4%;二级市场方面，SW有色指数收于3197点，跑赢上证综指0.4个百分点，其中，此前回调幅度较大的电解铝板块反弹明显。我们认为，前期国内推进的“去杠杆”是压制基本金属价格走势的主要因素，站在当前时点看，商品价格及股价已相当程度price in负面情绪，稳增长政策边际改善(资管新规落地+流动性边际改善+信用收紧边际缓和)背景下，需求预期修复对于商品价格，特别是对深度回调的股价的催化作用需要给予相当重视，分品种周内变化如下：
2、【本周焦点】：电解铝板块大涨，基本面有哪些变化?【焦点解析】：1)H1需求疲弱，H2增长可期。从内需看，H1同比增速几乎为零(0.4%)，主要是受两方面影响：①房地产、汽车以及电力等主要应用领域表现确实不及预期，拖累原铝消费增速;②高基数影响不可忽视，2017H1增速高达12%，这给2018H1同比带来压力。全球需求“外强内弱”，出口端表现为近3年最好可以印证。展望H2，在低基数+政策边际改善+补库共振作用下，同比增速有望超过9%，全年增速预计5%左右(不含出口)。2)氧化铝涨有望传导至电解铝涨。近期，氧化铝价格涨幅明显(2695→2935元/吨，↑9%)，价格上涨的背后是短缺，导致短缺的原因有三：①弹性生产;②铝土矿趋紧;③海外短缺导致进口大幅减少。短期看，氧化铝价格上行确定性大;而原料价格上涨将推升电解铝成本，电解铝价格向下有限、向上可期。3)去库进程仍将延续。今年上半年，去库总体符合预期(226→180万吨，去库幅度约为20%)，实际上，资金面趋紧导致隐性库存也在降低，预计有50万吨规模，产业链库存目前处于较低水平，考虑到产业链有望由去库周期向补库周期转变的情况，短期去库仍在延续。4)政策预期不可不察。自备电的清理整顿仍在进行，由此也带来部分建成产能投产不及预期(山西、内蒙等);采暖季错峰生产也将导致供给端的扰动增加，短期对氧化铝影响较大，当前价格尚未包含政策预期，可看作看涨期权，值得持续跟踪。5)供需缺口仍在，价格趋势向上。H1电解铝产量同比-2.6%，这也是驱动上半年大幅去库的核心动力，在不考虑采暖季错峰生产以及市场化弹性生产的情况下，预计全年缺口在50-60万吨区间，价格有望趋势性向上。我们认为：电解铝是行业内“唯一”亏损的主流板块，供给端弹性缺失，氧化铝成本支撑效应凸显，更重要的是在“去杠杆→稳杠杆”背景下，需求预期或将修复，电解铝行业底提供安全边际，上行空间来自于国内“稳增长政策的边际改变，有望成为”有色反弹的急先锋。
3、铝：SMM统计数据显示，2018年7月26日国内电解铝社会库存179.5万吨，较前周降2.8万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计188.70万吨(其中，铝棒库存9.20万吨，增0.75万吨)，较前周降2.05万吨;LME库存7月27日为120.0万吨，较前周降0.8万吨。周内，电解铝社会库存续降至180万吨以下水平，总体上看，7/8月份为原铝消费淡季，需求季节性回落符合行业历史规律，后续库存仍将波动。中长期看，全球总库存处于低位水平，供需缺口依然存在，库存的短期波动不会改变长期去库大势。
4、铜：周内，铜精矿市场交投清淡，TC上调接受度不高，Escondida劳资谈判进入关键阶段，精矿供给端扰动预期增大，短期遏制TC上涨势头，截至本周五，进口干矿现货TC报84-90美元/吨，环比前周持平;开工率方面，SMM调研数据显示，7月份电线电缆企业开工率为84.4%，同比下降5.3%，环比增长0.9%
5、黄金：周内，欧央行表态整体偏鸽，美国经济表现依然强劲，美元指数、美债真实收益率持续高位运行，共同压制金价走势;COMEX黄金价格震荡偏弱，环比前周持平至1232.5美元/盎司;预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局，而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。
6、宏观“三因素”总结：1)中国，H1工业企业利润增速保持高位(同比17.2%)，H2政策边际变化对于企业盈利能力的支撑作用不容小觑;2)美国，2季度GDP增速创4年新高，经济增长内生动力持续强劲;3)欧洲，7月综合PMI表现不及预，欧央行表态总体偏鸽，欧元区经济增长仍需政策呵护。
投资建议： 宏观政策微调(去杠杆→稳杠杆)+稳内需政策边际改善，有望修复需求预期，从而带来深度回调后的周期反弹：
1)铝：电解铝成本支撑效应明显(氧化铝价格上行)，行业亏损构筑扎实底部，价格上行空间>下行空间，且下半年存在自备电以及采暖季(蓝天保卫战，电解铝已明确错峰生产)等政策预期，再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况，有望成为“抢反弹”急先锋，需重点关注。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
2)锡：供给组合：一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡)，供给端收紧趋势确立;而需求具有“弱周期性”，韧性较强。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，锡板块值得持续跟踪，其中，2018年拐点在于供给结构变化，而2019年将落实到总量变化。核心标的：锡业股份。
3)铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。
风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。
【以上内容仅供参考，不构成投资建议。】
