生物医药板块：凛冬已过 否极泰来？(附股)
中亿财经网8月1日讯
看好医药流通行业2018下半年边际复苏
从2H17开始，受到利率上行、取消药品加成等因素压制，医药流通板块业绩承压。我们认为经过一年时间利空已充分消化，结构性利好显现，2H18有望逐步复苏，部分区域龙头业绩率先反转：1)融资成本有望在3Q18企稳;2)行业尾部企业加速出清;3)布局高增长且分散的器械流通将为龙头继续赋能;4)流通新模式弯道超车。我们重点推荐柳药股份和中国医药，建议关注润达医疗和国药股份。
融资成本有望于3Q18企稳
无风险利率从2Q18开始下行，随之部分医药流通龙头发债利率也环比降低。结合近期国常会精神，我们认为医药流通企业融资成本在3Q18有望企稳，甚至可能边际降低。2018下半年起，我们预计医院逐步消化药品“零加成”带来的负面影响，医药流通龙头企业也在加强账期管理，优化业务结构，我们认为2H18经营性现金流或可同比改善，财务压力减轻。
行业分化加剧，尾部企业加速退出市场
目前“两票制”基本执行完毕，我们测算2017年规模以上医药流通企业纯销市场占比同比提高6.6 pct，达81.0%，行业尾部企业被快速淘汰。我们认为2H18调拨业务调整带来的短期冲击逐步减弱，长期整合利好将更明显，预计2018年规模以上医药流通企业纯销业务增速提高到20%。相对全国龙头，竞争优势显著、政策利好明确的区域龙头业绩将率先反弹。
器械配送有望成为流通龙头业绩新增量
器械配送是行业龙头争夺的又一战略高地：1)增长快：医疗器械终端需求旺盛，我们预计医疗器械配送市场规模2018-2020年将维持20%的复合增速，在2020年或可达到7000亿元规模;2)市场分散：2017年器械配送CR3为17%，明显低于药品配送，而全国多地试水耗材“两票制”，整合加速可期;3)毛利率高：普通器械配送业务毛利率比药品高2-5 pct，代理业务可达25%，布局器械配送有望提高医药流通企业整体毛利率。
探索医药商业新模式，寻找下一风口
新医药商业模式有望促使部分医药流通企业弯道超车：1)IVD打包集采：可为检验科降本增效，我们预计2018-2020年行业龙头收入保持30%高增速;2)DTP药房和院边店：最先承接外流处方，批零一体化战略重要环节;3)GPO:上海、深圳和广州三地试水，将推动医药流通行业整合。
重点推荐柳药股份和中国医药，建议关注国药股份和润达医疗
我们看好：1)柳药股份：竞争优势明显，成长驱动因素确定;2)中国医药：全国二线龙头，外延加速，业绩增长弹性空间大，贸易和工业支持现金流;3)润达医疗：聚焦IVD打包集采业务，1H18经营性现金流改善：4)国药股份：保持北京地区领先优势，精麻业务稳健增长，现金流出色。
风险提示：“两票制”推行不及预期;招标降价超预期;利率上行超预期。
【以上内容仅供参考，不构成投资建议。】
