非银行金融行业分析：资管新规迎来细则 基金低配重视配置时机
中亿财经网7月24日讯，非银行金融行业分析：
资管细则边际放松缓解非银投资压力,基金低配重视配置时机
时隔“资管新规”正式落地近3个月,7月20日晚,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(后文简称《通知》)对过渡期、净值核算、投资方向等问题进行说明。同日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《理财办法》)并征求意见,证监会也就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》(以下简称“证监办法”)及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下简称“证监规定”)对外公开征求意见。
本次“一行两会”三份文件的提前落地,落地时间和放松方面略超预期。与4月的“资管新规”相比,放松主要体现在1)放宽公募资管产品可投非标资产、2)过渡期内适当情况下资管产品可以摊余成本法计价、3)过渡期内可发行老产品投资新产品、4)过渡期内可自主安排整改节奏、5)理财产品进入门槛降低至1万元、6)MPA考核调整参数支持符合条件的表外资产回表。
然而在根本方向和核心要义上,三份文件并没有松动,去杠杆仍是资管业务调整发展的主线,过渡期后对于打破刚兑、禁止资金池操作、统一杠杆标准、消除多层嵌套清理通道、加强非标资产管理并没有松动。当前推出的三份文件是在信用紧缩压力下的节奏宽松,将缓解表外融资不断收缩的态势,进而缓和因流动性紧张导致的风险问题。对非银金融机构而言,保险将得益于流动性的边际放松、利率的边际下行,承保端实现进一步修复、并缓和投资的信用风险担忧;对券商而言将为其调整资管业务模式实现主动管理转型提供时间土壤,同时流动性压力的释放将有助于券商各项业务的企稳回升。
基金二季报出炉,保险、券商大幅低配。1)与年初相比,18Q2基金配置非银板块仓位下降,YoY-4.4%。2)其中:保险行业YoY-2.7%、证券行业-1.6%、多元金融行业-0.2%。3)以行业市值占沪深300市值为标准比例进行对比,保险行业低配4.5%、证券行业低配6.4%、多元金融行业低配0.7%。4)其中保险、证券低配情况较年初加深。5)保险、证券行业估值均在历史低位,基金低配环境下是难得的价值洼地。保险:承保端持续修复+投资稳定,推荐修复弹性较大的新华保险,基本面全面稳定的中国平安、中国太保;证券:压力持续释放后业务渐趋稳定,优质券商信用溢价进一步提升,推荐中信证券、华泰证券、广发证券。
风险提示:政策推进不如预期,市场大幅波动投资急剧下滑。
资管新规迎来细则,保费数据持续回暖
券商层面:上周五(7月20日),一行两会陆续公布资管实施细则相关文件。从公布的细则来看,资产新规的大方向并没有变化,打破刚兑、限制嵌套、规范资金池依然是监管的重点。但文件在一些执行细节上有所放松,例如并未限制公募基金投资非标、老产品投资和续做方面允许适当投资新资产等等。今年以来企业的融资难问题、违约潮问题使得监管层更加重视去杠杆中对实体经济的影响,当前的细则在一定程度上超出市场预期,有望短期提振市场情绪,利于市场风险偏好的回升。对于券商资管业务而言,细则与之前资管新规相比未出现较大变化,因此对于业绩影响偏中性。我们认为,此轮券商股估值中枢下降的核心原因是市场对于信用风险的担忧,而新规细则的出台部分缓解了非标处置的压力,短期内市场信用风险压力有望逐步缓解,券商股的估值中枢有望逐步修复。而中长期来看,板块估值已经处于历史底部区间(板块PB为1.39X,Top5券商平均PB为1.15X),安全边际较高。龙头券商在当前环境下受益政策面利好,业绩优势明显,具有较高的配置价值。建议投资者重点关注资本实力强劲、业务布局均衡的龙头券商。
保险层面:当前时点来看,板块业绩稳步向好,半年保费数据亦持续回暖。新华保险发布业绩预增公告,公司利润增幅高达80%,超出市场预期。利润增加主要受两个因素影响,一是传统险准备金折现率假设的变更,利润有望持续释放;二是总投资收益同比持平,缓解了市场对于上市险企投资端的担忧。不仅是新华保险,随着各大保险公司加大市场投入和保障型业务销售力度,行业规模人力有望上行,保费增速改善叠加结构优化,我们判断上市险企的新业务价值将明显改善,全年增速虽明显下降但绝对值贡献较大,推动内含价值保持中高速增长确定性较高。尽管短期市场对于二级市场悲观情绪在一定程度上压制了投资者对于保险股的风险偏好,但板块整体向好已经是较为明显的趋势。保费数据方面,日前各公司公布1-6月保费情况,新单保费同比增速降幅继续收窄,二季度边际改善明显。在续期的拉动下,保险公司总保费呈现稳定增长的态势。从长期价值来看,我们坚持内含价值和剩余边际全年将保持中高速增长的判断,目前板块PEV低位震荡,维持在1倍左右,极具安全边际,板块具有相当的配置机会。而当前资管新规细则将在短期内缓解市场紧张情绪,保险投资端将得到改善,叠加下半年销售环境优化等利好因素的催化,估值有望进一步修复。
多元金融层面:细分行业来看:1)当前,资管新规的细则出台将刺激行业进一步走向业绩分化,主动管理能力较强的头部信托机构将持续受益,考虑到行业在中长期受益于融资渠道渐进式的迁移,有望步入稳定的行业增长模式,我们建议关注起跑领先、风控能力优秀且主动管理规模较大的信托机构。2)AMC行业则受到金融机构不良资产规模扩张影响,今年以来延续相对快速的扩张趋势,行业整体上升趋势明显。目前业内不良资产处置牌照的稀缺性较为明显,考虑到资管新规下的行业机遇,未来行业发展可期。在这一大背景下,当前正在进行AMC转型的部分优质公司表现良好,建议关注战略领先、转型坚定的公司。3)金控平台行业,能够通过资源整合提供综合化的金融服务,利于促进融资效率提升、降低实体经济成本。短期可关注金融牌照齐全、协同效应较强、业绩改善潜力大的公司。4)创投行业将受益“独角兽”回归。CDR所带来的优质科技类“独角兽”回归有利于提振行业配置情绪。在政策红利不断催化下,当前中小微企业强烈的融资需求将给创投公司提供巨大市场空间,上市企业资质提升也为创投公司盈利能力和风险防控带来积极影响。而融资结构的丰富化和退出机制的完善也将增厚整个创投业的利润。
风险提示:金融监管力度超预期;业绩波动风险;中美贸易摩擦进一步升级。
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