钢铁行业：企业盈利水平仍在相对高位 钢铁股估值较低
中亿财经网7月19日讯，钢铁后工业化时代，供给研究重要性凸显。综合考虑国内外的人均钢铁消费量、钢铁积蓄总量以及钢铁产量的变化趋势，我们判断中国钢铁业的工业化已在2014年达到峰值;参考美日等发达国家的经验，意味着国内钢铁需求将可能面临长达十年的下降;再考虑到国家层面的供给侧改革、去杠杆、蓝天保卫战同时发力，这些都凸显了供给研究的重要性，钢铁业亟需一套基于逻辑推理和数据验证的供给研究框架。
地条钢：产量差预估总量，价格差判断复产。根据近两年钢和材产量的差值，我们测算地条钢的年产量大概在7000万吨/年以上;通过2018年6月全国铁、钢产量的同比变化差值，我们判断地条钢被打击造成的缺口正被通过加废钢的方式逐步填平;根据福建料(地条钢主要消耗的废钢)与钢板料的价差变化，我们能及时监测地条钢的复产与否。
高炉-转炉钢：跟踪两组同步数据，重视督查政策和区域空气状况。(1)根据Mysteel和中钢协的周、旬度数据可以大致跟踪全国的高炉-转炉钢的供给;(2)根据全国的“回头看”督查政策和环保政策、以及区域的空气质量，可以预判钢铁业减产情况，但是一定要区分是面向短期的还是中长期的，供给方面偏中长期逻辑才更能推动钢铁板块上行。
电炉钢：高频数据监测产量，模拟利润预判开工。目前国内尚未有详细的电炉钢产量数据统计，但可以通过Mysteel调研的53座样本厂家推测全国电炉钢的产量变化。此外由于现阶段电炉钢成本总体高于高炉转炉钢，因此可以通过电炉钢的利润来推测供给的弹性，一般而言，如果电炉钢利润出现亏损，可以判断钢铁业的供给短期可能接近极限。
国内钢铁总供给：跟踪钢和材的产量变化，重视技改和废钢资源量。(1)由于存在重复统计，钢材产量长期不被市场关注，但是近两年打击地条钢，使得粗钢产量同比变化的数据失真，因此2018年以来尤其要同时关注钢和材的产量变化;(2)钢铁的总供给从大的方向上只需跟踪高炉产能利用率、技改和废钢资源总量，其中后两者容易被市场忽视。
国外钢铁供给：综合关注产量的时间序列，以及新增产能的投放。(1)在2012-2017年的83%的月份中，国外粗钢日产量稳定在210-230万吨，但是2018年以来已有三个月日均产量稳定在240万吨，也就说是国外钢产量可能出现了六年来的首次产能扩张，幅度达到4.3%，而国外钢铁增幅约3%;(2)根据OECD在2018年4月的统计，2017-2018年全球粗钢新增/在建产能达1亿吨，占国外产量的12%。
投资建议：维持“增持”评级。我们在2018年初的年度策略报告《供给弹性、政策韧性和估值理性》中明确指出：钢铁供给将会有一定的弹性，而需求总体基本保持平稳，行业利润全年可能趋稳或者小幅下降，钢铁板块难以出现大的机会。目前来看，钢铁企业盈利水平仍保持在相对高位，钢铁股估值仍然较低，我们维持钢铁板块“增持”评级。
风险分析：(1)钢铁供给增量释放超预期;(2)钢铁需求下滑超预期;(3)政策刺激钢价下行。
【以上内容仅供参考，不构成投资建议。】
