快递物流行业研究 ：圆通、申通边际有所改善 顺丰持续高增长
中亿财经网7月20日讯
投资建议
我们继续看好护城河最深、新业务成果初现、业务量增速加快的顺丰控股，同时推荐具备管理和资产优势的中通快递(目前，非通用会计准则市盈率25X，预计2018年非通用会计助阵盈利增速35%)。受累于17年个别网点经营调整的负面因素影响，圆通速递市场份额有所下滑，目前负面影响业已消除。
圆通速递在与加盟商的关系捋顺后，其成本优化及服务质量改善明显，叠加上一轮2016-2017年运转中心已经基本度过培育期，产能利用率有望加速提升，盈利能力释放在即。存在较大的预期差，有望估值业绩双升。申通快递在完成北京、武汉等城市的转运中心的资产收购，提升中转质量，提升服务质量，基本面有望持续改善，存在超预期可能。
业绩简评
电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商，如果发展进入瓶颈，将导致快递行业无法保持较高增速;
出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性，若发生价格战抢占份额，降低行业盈利水平;
加盟商网点不稳定。若快递公司对于加盟商管理不善，再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况，将对快递公司业务运行造成极大伤害。
点评
业务量：韵达增速领跑，圆通边际增速提升明显。6月，行业整体业务量为42.29亿件，同比提升24.20%。2018 年 6 月，顺丰速运完成业务量3.23 亿件，同比增长 28.69%;申通快递业务量完成 4.02 亿件，同比增长 21.44%;韵达股份业务量完成5.95 亿件，同比增长45.57%;圆通速递完成业务量 5.59 亿件，同比增长30.18%。顺丰、韵达、圆通业务量增速分别高出行业4.49pcts、21.37pcts和5.98pcts。上半年，顺丰、韵达、圆通上半年增速分别高于行业7.8pcts、24.8pcts、1.2pcts。圆通5月、6月业务量增速均高出行业平均水平，市场份额亦有所提升。我们认为，圆通在与加盟商的关系捋顺后，成本优化及服务质量改善明显，叠加上一轮2016-2017年运转中心已经基本度过培育期，产能利用率有望加速提升，盈利能力释放在即。
单票收入：顺丰企稳回升，通达系战略分化致使单价变动不一。顺丰速运单票收入为 23.51 元，同比上升0.99%，环比提升2.6%;申通快递单票收入 3.11 元，同比下滑 1.58%，环比上升0.28%;韵达股份单票收入 1.63元，同比下滑15.06%，环比上升2.85%;圆通速递单票收入 3.38 元，同比下滑5%，环比下滑1.17%。6月行业整体单票收入12.03，同比下滑2.49%，环比提升0.95%。单票收入增速上，顺丰、申通分别高出行业平均水平3.48pcts、0.91pcts，圆通、韵达低于行业平均水平2.51pcts、12.57pcts。顺丰Q2以来单票收入逐渐企稳回升。4月以来，顺丰单票收入逐月提高，止住了Q1的环比下滑趋势，在618电商促销的背景下，更体现出顺丰较强的定价能力和高顾客忠诚度。韵达的单票收入降幅大于圆通和申通，与其统计口径差异有一定关系，也与其近年来重点发展1公斤以下的小件快递，降低单位运输成本有一定关系。申通6月均价的下滑可能与其17年派费提升的基数效应消失和电商促销有关，上半年均价的抬升则主要与17Q2派费提升及纸质面单的费用提高有关。
整体收入：顺丰增速领先，韵达、圆通高于行业。6 月，顺丰速运实现业务收入 75.95 亿元，同增29.96%;申通快递实现业务收入12.47 亿元，同增19.26%;韵达快递实现业务收入9.36亿元，同增23.65%;圆通快递实现业务收入18.91亿元，同增23.68%。从收入增速上看，顺丰、韵达及圆通增速领先，分别高出行业平均增速8.86pcts、2.55pcts和2.58pcts。此外，从业务量增速与收入增速的对比情况看，顺丰单票价格的企稳回升使其收入增速高于业务量增速;单票价格的下滑，使得申通、韵达和圆通的收入增速低于业务量增速。
风险提示
电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商，如果发展进入瓶颈，将导致快递行业无法保持较高增速;
出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性，若发生价格战抢占份额，降低行业盈利水平;
加盟商网点不稳定。若快递公司对于加盟商管理不善，再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况，将对快递公司业务运行造成极大伤害。
【以上内容仅供参考，不构成投资建议。】
