华泰期货：油脂继续弱势
中亿财经网11月28日讯，油脂继续弱势。
农产品
▌白糖
原糖小幅震荡 国内临近提保
昨日原糖小幅震荡，巴西行业数据未给市场造成太大影响。主力合约最高触及15.49美分每磅，最低跌到15.29美分每磅，最终收盘价格下跌0. 23%，报收在15.4美分每磅。甘蔗行业组织Unica周一公布的数据显示，11月上半月，头号产糖国巴西的糖厂继续看重生产乙醇，国内无水乙醇销售大涨36%。巴西中南部地区11月上半月分配57.5%的甘蔗用于乙醇生产，糖生产配比仅剩42.55%。;相对地，今日国内白糖1801合约将率先提保。我们认为中短期在外盘强势和国内低库存的背景下，国内白糖价格上涨趋势仍将继续，投资者可以待价格回调后，逢低买入1801或者1805合约。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对1805合约6200行权价左右的虚值看涨期权，并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。
▌棉花及棉纱
美棉冲高回落，内外价差继续缩小
ICE棉花期货昨日冲高回落，因商业对冲压力。主力ICE12月期棉下跌0.57美分/磅，报每磅71.36美分。棉花实货需求正在上升，因为全球经济正在增强，且美国新屋销售上升，这可能导致纺织品需求增长，Keith Brown and Co的Keith Brown说。美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至2017年11月26日当周，美国棉花收割率为79%，之前一周为74%，去年同期为76%，五年均值为80%;国内方面，郑棉受美棉上涨带动。最终棉花主力1805合约收盘报15155元/吨，上涨160元/吨，棉纱主力1801合约收盘报22980元/吨，上涨50元/吨。现货价格出现下跌，CC Index 3128B报15881元/吨，较前一交易日下跌1元/吨;FC Index M到港价81.90美分/磅，上涨0.71美分/磅。下游纱线价格持稳，32支普梳纱线价格指数23260元/吨，40支精梳纱线价格指数26800元/吨。总之，目前新疆现货压力偏大，仓单增加较快，国内棉价短期偏震荡。但由于目前总体基差较大，同时化纤价格强势，而美棉逐步上涨带动内外价差缩小，对于投资者而言短期可维持波段操作，长期投资者可以逢低买入。
▌豆菜粕
美豆继续震荡，国内油厂豆粕库存回升
CBOT大豆周一收盘上涨，主力1月合约报996.4美分/蒲。美豆供需面并无太大变化，后市观点，我们认为美豆暂时震荡，密切关注美国需求及南美天气变化可能带来的交易机会，如遇天气炒作则美豆上涨概率大。国内方面，随着大豆陆续到港，上周港口和油厂大豆库存均上升，油厂开机率由一周前57.42%继续增至57.64%，不过仍有部分油厂因环保及大豆暂未借上而停机。上周豆粕日均成交量13.44万吨，和一周前13.07万吨相比基本持平，价格震荡再加上前期补货，导致上周下游成交积极性不高。由于近两周开机率回升而下游成交反而回落，油厂豆粕库存见底略有回升，截至11月26日油厂豆粕库存由62.73万吨增至67.25万吨，未执行合同由607.4万吨降至546.3万吨。昨日豆粕成交5.44万吨，成交均价3007(-11)。随着油厂豆粕库存见底回升，后市现货和基差可能将有所回落。
▌油脂
油脂随大盘继续弱势
近期美豆坚挺，阿根廷持续干旱，引发市场对潜在拉尼娜的担忧。未来美国出口仍面临变数，主要是巴西雷亚尔贬值使得巴西豆更具价格优势。马盘反弹两天后昨日继续下跌，市场对目前产量上行的担忧明显增强，而据Mpoa前20日报告来看，11月产量环比增2.5%。出口上也没有起色，前25日环比下降8.6%，印度11月继续调增进口关税，马盘库存月底有望继续上升。国内油脂整体震荡，棕油偏弱，自身基本面上，国庆后油脂成交低迷，豆油库存持续处于历史高位，而一直支撑油脂的菜油近期成交较之前萎缩，140万吨国储依然要抛，阶段性还是有压力。棕油主产国增产预期较强。因棕油弱势幅度不看太高，粕强油弱格局有望持续。
▌玉米及淀粉
期价继续震荡偏强运行
国内玉米整体稳中分化运行，其中东北产区继续上涨，华北与北方港口小幅回落，南方港口现货价格持稳;淀粉现货价格继续走弱，部分厂家继续下调10-40元。玉米与淀粉期价继续震荡运行，近月合约均有小幅减持。展望后期，对于玉米而言，新作上市压力短期有所缓解，再加上市场对新作集中上市之后的现货价格存在看涨预期，玉米期价或震荡偏强，后期重点关注东北地区补贴政策;对于淀粉而言，上周的过山车行情表明市场已经转而预期淀粉供需有望趋于宽松，目前市场矛盾已经转为成本与供需的博弈，由于盘面生产利润的差异，1月合约反弹力度或相对受限。在这种情况下，我们建议投资者观望为宜，激进投资者逢高做空1月淀粉，或等待反弹后的5月合约做空机会。
▌鸡蛋
现货价格稳中下跌
禽病网数据显示，全国鸡蛋价格稳中走弱。北京、上海地区平稳为主，广东地区稳中回调。货源供应依旧不多，各地走货情况一般，蛋商多持观望态度，预计近期行情稳中趋弱发展。鸡蛋期价冲高回落，以收盘价计， 1月合约上涨7元，5月合约上涨14元， 9月合约下跌2元。展望后期，从芝华数据可以看出，目前养殖高利润情况下，养殖户补栏积极性上升，淘汰积极性下降，这意味着后期供应下降幅度或低于之前预期。再加上今年9月季节性下跌之后鸡蛋现货价格持续坚挺，或有贸易商和需求企业着手补库，这同样会压制后期春节前现货价格上涨幅度，对应1月合约接下来涨幅相对有限;而育雏期补栏量8月以来持续环比与同比大幅增加，表明5月之前鸡蛋供需改善的概率逐步提高，5月期价或持续弱势。在这种情况下，我们建议投资者放弃1月合约做多机会，转而等待后期期现货上涨之后的5月合约做空机会。
▌生猪
上涨范围扩大，“二师兄”要发功?
猪易网数据显示，昨日全国外三元生猪均价为14.42元/公斤,周末期间全国均价上涨0.1元/公斤。上两周东北持续小幅上涨，带动华北地区猪价开始上涨，南方地区猪价基本我行我素，南方猪价不受北方撺掇，肉价就是一个字，“贱”。分地区来看，东北猪价14.2-14.4元/公斤;华北地区上涨0.05-0.1元/公斤，晋蒙14.25-14.3元/公斤，京津冀14.4-14.6元/公斤;华东地区上涨幅度0.05-0.1元/公斤，鲁皖闽14.5元/公斤，苏浙沪14.8-15元/公斤;华中地区上涨0.05-0.1元/公斤，赣鄂豫14.4-14.45元/公斤，湖南价格较低，14.2元/公斤;华南地区上涨0.1元/公斤，两广猪价14.4-14.5元/公斤，海南13.7元/公斤。西南地区重庆上涨0.15元/公斤，价格15.05元/公斤，四川上涨0.2元/公斤，价格15.2元/公斤，云贵14.6-14.7元/公斤。西北地区猪价稳定。整体来看，猪价呈稳中上涨态势，南方部分地区腊肉制作开启，养殖户持猪待售现象增加，生猪供应偏紧，刺激猪价上行。
能化
▌动力煤
坑口仍在下跌，期价高位谨慎
受港口情绪转暖带动，昨日动煤期价继续上探，主力01合约夜盘收报658，1-5价差反复至56.4元/吨。现货市场方面，产地煤市继续走弱。晋北下水煤价格暂稳，电煤受电厂降价要求影响，部分矿价格下跌10元;鄂尔多斯部分矿个别品种销售好价格上涨，但沫煤整体仍保持下跌趋势;陕西榆林煤价跌幅仍较大，个别矿沫煤降30元。港口方面，受铁路运力紧张，港口特别是低卡煤缺货严重，下水煤止跌回升，秦皇岛5500大卡动力煤+5至673元/吨。
昨日北方港口库存震荡回落，其中秦港日均装船发运量65.6万吨，日均铁路调进量60.6万吨，港存-7至697万吨;曹妃甸港-19至276万吨，京唐港国投港区库存-9至110万吨。
昨日沿海电厂日耗高位震荡，沿海六大电力集团合计耗煤65.4万吨，合计电煤库存1218万吨，存煤可用天数19天。
昨日煤炭海运费延续上涨，中国沿海煤炭运价指数报1327，较之前上涨0.61%。
整体来看，取暖季来临，动煤民用需求增加，但错峰生产使得工业需求回落，加之产地有效供应增加，现货高位回落之势有望延续。而对于期货盘面来说，01基差已经修复至不足20，因此供需面松平衡预期下，反弹空间有限。关注电厂日耗回升幅度/供暖季产能释放情况。
▌PTA
隔夜油价下跌，PTA偏弱运行
昨日PTA弱势下跌，主力01合约夜盘报收5374，1-5价差反复至-14。部分聚酯工厂有所接盘，市场成交多以现货成交为主，仓单成交较少，主流供应商有所采购现货，市场成交情况稍好于周五，主流现货和01合约报盘在升水30-50，部分货源商谈成交在贴水15，仓单和01合约报盘在升水20，商谈成交在平水左右。日内5392-5450自提成交，5418仓单成交，5458-5476送到成交。
昨日PX报价下跌，亚洲隔夜CFR盘报907美元/吨(-4)，加工费730附近。PX12月报904美元/吨，1月908美元/吨。PTA装置回归，PX库存去化。
PTA装置方面，华东一小套PTA装置周末因故临时停车，预计7-10天重启;翔鹭两套150万装置已与20日开车并出料，目前负荷6成左右;华彬140万装置目前全线处于停车状态，具体情况后续继续跟进。
下游方面，昨日江浙涤丝产销高低不等，部分工厂低价促销产销较好，至下午3点半附近平均估算在140%左右。直纺涤短总体成交气氛清淡，下游拿货意向低迷，多以刚需补货为主.。
整体来看，11月PTA老装置逐步回归，但聚酯低库存对负荷仍有支撑，短期PTA仍在去库。不过对期货01合约来说，终端织造季节性转弱，PTA新装置12月投产压力下，期价或仍将偏弱运行。关注国际油价、PTA新装置的投产进度以及商品市场整体氛围的情况。
▌PE
农膜需求季节性转弱，PE高位遇阻回落
11月27日中油华北出厂价为9700，华北低端市场价格下跌至9500元/吨(煤化工)，尾盘期现基本平水，价格下跌后 ，市场成交氛围有所好转;外盘11月26日CFR远东低端折合人民币价为9800元/吨，外盘较为颓势，压制国内价格走高，当前内盘现货重新倒挂外盘134元/吨，近期临近圣诞，美国开始清库，部分美国远洋货源报盘中国，对外盘价格造成一定的打压，另有传言，伊朗方面，HD和LL货源船期可能推迟，需关注发酵情况;相关品价差来看，LL-HD注塑和LD-LLD价差分别为-170和670元/吨，部分全密度装置转产HD，关注回产情况。整体从价差来看，LL矛盾并不大，无明显驱动。
从供需面来看，昨日早库64附近，两油库存处于中等偏低水平，整体压力不大;倒挂扩大，外盘交投较为清淡，存在走跌预期，外盘市场调降预期转浓，今年外盘投产较多，印度信诚、美国陶氏、埃克森美孚等装置近期亦有装置投产，压力不小，四季度美国仍有清库惯例，外盘难言乐观;国内包装膜需求继续稳中回升，农膜棚膜转弱，地膜尚未启动，需求季节性走弱。供给方面蒲城MTO和中天合创MTO复产，宁煤煤制油二期预计月底可以出产品，供给增量开始兑现，目前尚未表现为库存累积，悲观的预期和低库存的博弈下或将导致期价偏弱震荡为主，策略上，短期空单仍可持有，预计今日L1801价格运行区间9400-9650元/吨。
▌PP
新装置试车、甲醇大跌&价差支撑，PP下跌明显
11月27日国内中石化华东出厂价为9300，华东低端市场价8900元/吨，PP1801对华东现货升水至10元/吨，现货市场价格稳定，成交跟进一般;山东丙烯单体昨日下跌25至8050元/吨，粉料价格8700，粉粒料价差200左右，当前对PP现货价格支撑变强;另外11月26CFR远东1130美金，人民币完税价格为9485元/吨，PP1801对外盘倒挂至575元/吨，现货倒挂至585元/吨。
从供需面来看，昨日PP装置检修率恢复至8.63%，拉丝比例为32.27%，听闻青海盐湖16万吨和云天化16万吨拉丝装置试车，另神华宁煤煤制油60万吨装置预计在11月底前出产品;后期宁波富基40w装置计划检修20天，中化泉州20w装置计划检修40天，大唐多伦46w装置均有1周左右的检修时间，近期塑编和BOPP刚需相对偏稳，整体PP短期矛盾依旧不大，但若宁煤、云天化、青海盐湖如期投产，则PP亦面临一定的压力，整体依旧偏震荡偏弱，预计今日PP1801价格运行区间为8800-9100元/吨。
▌甲醇
库存去化、基差偏强&烯烃降负、装置复产，甲醇高位大幅下跌
现货：11月27日甲醇现货价格大幅下跌，其中太仓低端价格下跌90至3080元/吨，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为3100(-80)、3050(+0)、3100(+0)、2720(+0)和2850(+0)元/吨，前期短停的山东华鲁恒升100w装置复产，明水大化负荷提升，山东价格出现明显回落;产区可交割货源低端价格为3050~3250元/吨，产销套利窗在华东大幅度走强后，重新打开，基差走强至200左右，现货依然较为强势;
内外价差：11月23日CFR中国现货人民币理论进口盈亏为7.57元/吨(含50港杂费)，加点完税价亏损100元/吨，华东重新倒挂外盘，但外盘装置检修回归，待长约商谈过后，整体外盘对国内现货和盘面支撑并不强。
成本：昨日鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为417和640元/吨，对应到盘面的成本为2276和2344元/吨，另外是川渝气头甲醇成本对应到华东为1830元/吨，华北焦炉气对应到华东为2240元/吨，产区现货抛盘利润再次回升到400元/吨以上的水平，目前仍难言成本支撑;
新兴需求：盘面加工费来看， PP-3*MA盘面和现货加工费回落至-270和-340元/吨，华东地区MTO利润处于较低水平，21日兴兴被迫短修，有可能提前大修，另有其他MTO装置或降负或外销甲醇，MTO工厂开始显示出对MA一定的压制;
综合来看，本周甲醇港口库存去化3.56万吨，降幅趋缓，可流通库存9.9万吨，属于偏低水平。供需上，烯烃装置受利润影响，需求端稳中有降，供给上前期甲醇装置检修增多后11月中之后将面临装置的持续重启，且目前外盘停车装置逐步复产，甲醇后期到港量预期将有回升，若焦化限产无进一步扩大的情况下，甲醇端面临的供给增量更大一些，供需方面有着走弱的预期。价差方面，盘面对现货的贴水在逐步修复，短期反弹需要关注产销窗口打开后的压力传导，包括外盘，且整体甲醇供需面中期仍偏弱，再加上需求端增长并不明显，烯烃外采利润仍处于低位，整体供需面仍有宽松预期，因此短期虽有供需支撑，但中长期整体供需压力陆续兑现后将限制其反弹空间，整体维持高位震荡的判断，震荡区间上沿可逢高试空，亦可关注盘面PP-3*MA套利，风险主要来自于限产的扩大和常州、富德的开车，预计日盘MA801价格运行区间为2850-2950元/吨。
▌橡胶
沪胶供需偏弱，暂时观望
27日，沪胶主力收盘13410(-435)元/吨，复合胶报价11325元/吨(-275)，主力合约期现价差2085元/吨(-160);前二十主力多头持仓47164 (-3329)，空头持仓62784(-3987)，净空持仓15620(-658);截至上周末：交易所仓单222420(-194970)，交易所总库存322408(-187948)。
原料：生胶片43.29(+0.41)，杯胶35(0)，胶水43.5(+2),烟片45.40(+0.40)。
截至11月16日，青岛保税区总库存20.61(+0.71)
截止11月24日，国内全钢胎开工率为 66.49%(-2.18%)，国内半钢胎开工率为69.68%(-0.43%)
观点：上周是1711合约最后交割日，随着老胶仓单的注销，目前交易所库存及仓单出现明显下降，但绝对值依然处于历史偏高位置。昨天现货市场价格下滑，期现价差有所扩大，沪胶上周的反弹并没有带动现货很好的跟涨。昨天市场传言橡胶轮储及关税下调的消息使得沪胶价格重新走弱。昨天泰国原料有小幅上涨，但供应旺季，泰国原料维持偏弱走势。前二十主力净空近期持续下降，但依然是净空占优的格局。总的来看，供需并无亮点，大势转好的氛围下，沪胶也能跟随反弹，但暂无基本面的支撑。
操作建议：观望
供需格局没有出现改观之前，价格难有表现，建议观望为主，密切关注后期现货价格的走势。
▌原油
油市仍受OPEC会议预期主导
l 市场要闻与重要数据
1.WTI 1月原油期货收跌0.84美元，跌幅1.42%，报58.11美元/桶。布伦特1月原油期货收跌0.02美元，跌幅0.03%，报63.84美元/桶。NYMEX 12月汽油期货收涨不到0.1%，报1.7893美元/加仑。NYMEX 12月取暖油期货收跌0.3%，报1.9478美元/加仑。
2.OPEC秘书长Barkindo：原油库存过剩规模已缩小至1.4亿桶，稳定油市的努力得到了回报。OPEC产油国在减产承诺上的投入是前所未有的。原油投资回升对未来是个好兆头。
3.据新华社中国油气新闻(OGP)，中国10月末商业原油库存环比下降9.5%，10月末成品油库存环比增长3.3%。
4.投机者截止11月21日当周所持NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸减少5,872手合约，至343,840手合约，看涨情绪脱离之前一周所创逾八个月最高。 投机者所持NYMEX和ICE原油期货和期权投机性净多头头寸减少9,940手合约，至400,024手合约。投机者所持NYMEX汽油期货和期权净多头头寸减少6,886手合约，至92,960手合约，看涨情绪脱离之前一周所创2006年7月份有数据记录以来的纪录高位，并创三周新低。投机者所持NYMEX取暖油期货和期权净多头头寸维持在72,432手合约不变，连续第四周处于2006年6月份有记录以来的纪录高位。
5.巴克莱称，基本面将让布伦特原油在四季度保持60美元/桶的均价水平。 预计11月30日OPEC大会上会将减产协议延长6个月或9个月，但延长期限不如配额水平重要。 预计现在的产量水平将持续，全球供求平衡将从小幅盈余变为小幅短缺。11月30日欧佩克大会上，成员国不太可能提供2018年产量水平的详细信息。不考虑其他变量的情况下，上述成员国国家原油产量减少55万桶/日，将让原油库存在2018年二季度至四季度下降1.53亿桶。
6.美国能源情报机构Genscape：美国最近一周的库欣原油库存下降298万桶。
l 投资逻辑
近期油市仍将围绕OPEC会议预期博弈，就目前来看，由于目前OECD国家石油库存依然高于5年均值1.5亿桶左右，OPEC减产目标尚未完成，减产协议的延长确定性较高，目前较为不确定的是一方面是俄罗斯等非OPEC国家是否会参与，此外延长的期限目前来看也存在6个月或9个月的可能性，目前由于OPEC自己的平衡表相对乐观，这对减产协议来说反而是利空，如果只延长6个月将对油价产生下行压力。
▌沥青
期市价格下滑华中西南需求走好
观点概述：
昨日沥青主力合约1806未能继续延续上周强势，价格走势有所下滑，截至下午收盘价2702元/吨，较昨日结算下跌60元/吨，跌幅2.17%，持仓305088手，增加28022手，成交338392手，增加143362手。预计下周油价在OPEC会议期价仍存在较大波动的情况下，沥青期货价格维持高位震荡走势。
现货方面北方炼厂大部分或部分转产焦化料和高标号沥青，整体道路沥青库存压力较小，华东和西南地区需求保持强势，华东区域内成交价维持 2550-2650元/吨，山东市场炼厂库存有所回升至21%，成交价格上周在马瑞原油供应紧张的影响下上涨95元至2510-2760元/吨，预计本周马瑞到港后道路沥青价格或会有所回落。华南和西南市场虽炼厂库存有所回升但整体出货顺畅，昨日并未有进一步调价，华南和西南分别为 2720-2750元/吨与3300-3400元/吨，目前西南地区道路开工进入高峰期，道路沥青需求旺盛，近期进一步上调价格应是大概率事件。总体来看，虽然上周以来华东和华南部分受到天气不稳定的影响，但下游需求整体强势的格局并未改变。但预计本周将会有马瑞油到货山东港口，山东地区原料紧张的情况将会有所缓解，区域沥青价格进一步上涨动能有限，同时我们注意到上周中石化调价后中石油和地方炼厂并未大幅度跟进，炼厂库存有小幅提升，目前仍以消化前期积累的社会库存为主。
沥青需求呈现传统上北弱南强的局面，华东和华南及西南地区需求大概率保持强势，同时市场对于明年北方地区特别是西北地区的沥青需求保持乐观预期，对现货价格和期货价格形成有力支撑。期货价格短暂回调尚未形成下降趋势，需进一步观察周度南方炼厂库存指标。
策略建议及分析：
建议：原油价格随OPEC会议临近，波动率较大，同时期权做多波动率已从价格上有所反应，但沥青场外期权关注度相对较低，可考虑在原油重要事件发生前做多沥青波动率的策略。
风险：马瑞油供应短缺，国际油价大幅波动。
量化期权
豆粕波动率继续回升，白糖情绪偏向乐观
▌豆粕期权
豆粕期货主力5月合约，11月27日持续走高，日盘价格收于2823元/吨，当日成交量为79万手，持仓量166万手，持仓量维持稳定。
豆粕期权今日成交活跃度保持稳定，总成交量2.78万手(单边，下同)，持仓量17.89万手，期权成交量和持仓量均维持稳定。1月合约成交量占所有合约成交量的45%，5月合约成交量占所有合约成交量的54%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.58，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值则维持在0.74，从成交量的角度反映情绪偏乐观。
1月豆粕期权平值合约行权价移动至2800的位置，受11月9日公布的USDA月度供需报告影响，隐含波动率大幅走低后，近期隐含波动率继续触底回升至12.99%，60日历史波动率为12.56%，隐含波动率已经由相对低估的水平回归正常水平。近期隐含波动率逐步回升，投资者可考虑择机卖出期权宽跨组合。
▌白糖期权
白糖期货主力5月合约11月27日继续上行，日盘价格收于6177元/吨，今日5月合约成交量为18万手，持仓量为37万手，成交量、持仓量维持稳定。
白糖期权今日总成交量为1.38万手(单边，下同)，总持仓量为5.51万手。目前1月合约已经到期，5月合约成交量占比为86%。今日白糖期权整体成交量PC_Ratio移动至0.43，持仓量PC_Ratio则维持在0.63，反映出较为乐观的情绪。
5月白糖期权平值合约行权价移动至6200的位置，而白糖当前60日历史波动率为10.85%，期权隐含波动率仅为9.14%，两者的差值为-1.71%，白糖隐含波动率仍处底部，暂不建议投资在当前波动率水平下裸卖期权。
