华泰期货：油脂现反弹
中亿财经网11月22日讯，油脂现反弹。
农产品
▌白糖
原糖震荡偏弱 国内维持震荡
昨日原糖震荡偏弱，因上周五发布的数据显示投机客大量坚持原糖期货净空头头寸，降低了未来出现更多空头回补的可能性。主力合约最高触及15.07美分每磅，最低跌到14.73美分每磅，最终收盘价格下跌0.53%，报收在14.9美分每磅。国际糖业组织(ISO)上周五称，预计全球糖市2017/18年度将供应过剩500万吨，2016/17年度为供应过剩310万吨。同时澳大利亚气象局昨日双周报中把拉尼娜从“观察”改成了“警报”。按照报告中的观点，现在热带太平洋已经接近拉尼娜的标准。如果目前进度继续，并持续超过门槛一段时间，那么就认为有2017-18拉尼娜事件。目前澳大利亚气象局将展望提升至“警报”(Alert)，这意味着70%(也就是3倍正常概率)可能性发生拉尼娜。气象模型表明这个事件偏弱且持续时间不长。这意味着和2010-12年发生的强拉尼娜非常不同;相对地，国内价格维持震荡。我们认为中短期在外盘强势和国内低库存的背景下，国内白糖价格上涨趋势仍将继续，投资者可以待价格回调后，逢低买入1801合约。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以将之前买入6300至6400行权价的虚值看涨期权平并买入针对1805合约6100至6200行权价的虚值看涨期权，并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。
▌棉花及棉纱
美棉冲高回落，内外价差继续缩小
ICE棉花期货昨日冲高回落，因投资者锁定利润，盘子稍早空头回补带动期棉上涨至逾两个月高位。主力ICE12月期棉下跌0.78美分/磅，报每磅70.07美分。Varner Brokerage总裁Rogers Varner表示：“棉花价格随着急速的空头回补涨势攀升，但在那之后，未平仓合约下跌。一些空头离场，市场从72美分水平回落”;国内方面，郑棉日盘高开低走。最终棉花主力1801合约收盘报14930元/吨，下跌5元/吨，棉纱主力1801合约收盘报22905元/吨，下跌60元/吨。现货价格出现下跌，CC Index 3128B报15931元/吨，较前一交易日下跌18元/吨;FC Index M到港价81.25美分/磅，上涨1.18美分/磅。下游纱线价格稳中有跌，32支普梳纱线价格指数23280元/吨，40支精梳纱线价格指数26800元/吨。总之，目前新疆现货压力偏大，仓单增加较快，国内棉价短期偏震荡。但由于目前总体基差较大，同时化纤价格强势，而美棉逐步上涨带动内外价差缩小，对于投资者而言短期可维持波段操作，长期投资者可以逢低买入。
▌豆菜粕
美豆继续震荡，豆粕强于外盘
CBOT大豆周二收盘小幅下跌，主力1月合约报988.4美分/蒲。美豆供需面并无太大变化，收割完成96%，需求总体表现良好，但仍需关注来自美国的竞争。南美方面，巴西大豆产区有有利降雨，不过阿根廷天气略显干燥，在上周五也一度引发美豆大涨。后市观点，我们认为美豆暂时震荡，密切关注美国需求及南美天气变化可能带来的交易机会，如遇天气炒作则美豆上涨概率大。国内方面，上周港口和油厂库存均上升，油厂开机率由一周前50.98%增至57.42%。上周豆粕日均成交量下降至13万吨，因前期下游已经备货有关。昨日豆粕成交量12.7万吨，成交均价3020(+13)。由于上周开机率回升而成交量和提货量略有下降，因此截至11月20日油厂豆粕库存由58.62万吨增至62.73万吨，未执行合同由640.58万吨降至607.4万吨。豆粕现货价格坚挺，单边方向跟随美豆的同时预计豆粕仍将强于外盘。
▌油脂
油脂现反弹
美豆维持震荡格局，近期阿根廷持续干旱，引发市场对潜在拉尼娜的担忧。未来美国出口仍面临变数，主要是巴西雷亚尔贬值使得巴西豆更具价格优势。目前阿根廷部分干旱，而巴西迎来降雨有利大豆播种。马盘尾盘拉升，暂定义为超跌反弹，市场对目前产量上行的担忧明显增强。出口上也没有起色，前20日环比下降8%，印度11月继续调增进口关税，马盘库存月底有望继续上升。国内油脂整体反弹，菜油略强。自身基本面上，国庆后油脂成交低迷，豆油库存持续处于历史高位，而一直支撑油脂的菜油近期成交较之前萎缩。棕油主产国增产预期较强，在这波下跌后，并没有新增利空。我们预计油脂下跌后短期仍会继续反弹，但幅度不会太高。
▌玉米及淀粉
期价震荡偏强运行
国内玉米现货价格整体稳中偏强震荡运行，其中华北与东北产区雨雪天气影响上量，带动深加工企业收购价上调，南北方港口现货价格整体稳定;淀粉现货价格继续走弱，部分厂家继续下调20-70元。玉米与淀粉期价震荡偏强运行，其中1月淀粉相对弱势。展望后期，对于玉米而言，新作上市压力短期有所缓解，再加上市场对新作集中上市之后的现货价格存在看涨预期，玉米期价或震荡偏强，后期重点关注东北地区补贴政策;对于淀粉而言，上周的过山车行情表明市场已经转而预期淀粉供需有望趋于宽松，目前市场矛盾已经转为成本与供需的博弈，由于盘面生产利润的差异，1月合约反弹力度或相对受限。在这种情况下，我们建议投资者观望为宜，激进投资者逢高做空1月淀粉，或等待反弹后的5月合约做空机会。
▌鸡蛋
现货价格稳中上涨
禽病网数据显示，全国鸡蛋价格稳中上涨。北京地区主流上涨，上海地区继续维稳，广东地区稳中上调。养殖户手中存货不多，各地走货较为正常，部分地区走货加快，预计后市行情仍有涨价空间。鸡蛋期价转为近强远弱，以收盘价计， 1月合约上涨42元，5月合约上涨11元， 9月合约上涨3元。展望后期，从芝华数据可以看出，目前养殖高利润情况下，养殖户补栏积极性上升，淘汰积极性下降，这意味着后期供应下降幅度或低于之前预期。再加上今年9月季节性下跌之后鸡蛋现货价格持续坚挺，或有贸易商和需求企业着手补库，这同样会压制后期春节前现货价格上涨幅度，对应1月合约接下来涨幅相对有限;而育雏期补栏量8月以来持续环比与同比大幅增加，表明5月之前鸡蛋供需改善的概率逐步提高，5月期价或持续弱势。在这种情况下，我们建议投资者放弃1月合约做多机会，转而等待后期期现货上涨之后的5月合约做空机会。
▌生猪
猪价稳中有涨
猪易网数据显示，昨日全国外三元生猪均价为14.20元/公斤,较前日上涨0.3元/公斤。东北地区猪价持稳，主流价14.25元/公斤。华北地区蒙、京涨0.1元/公斤，山西涨0.05元/公斤，京津猪价14.2元/公斤，内蒙14.1元/公斤，河北14.15元/公斤，山西14元/公斤。华上涨0.15元/公斤，价格14.35元/公斤，安徽上涨0.1元/公斤，价格14.3元/公斤，沪、浙14.8元/公斤，鲁、闽14.3元/公斤。华中地区小幅上涨，江西稳定，价格14.1元/公斤，两湖上涨0.05元/公斤，价格分别为14.2元/公斤、14元/公斤，河南上涨0.05元/公斤，价格14元/公斤。西南地区重庆上涨0.1元/公斤，价格14.9元/公斤，四川跌0.05元/公斤，价格14.55元/公斤，云贵稳定，主流价14.3-14.4元/公斤。华南地区猪价稳定，主流价14.1元/公斤。整体来看，东北猪价逐渐趋稳，华北猪价继续上涨，当前东北猪价已赶超华北地区，华中上涨地区扩大，而南方地区以稳为主，四川猪价有所下调。南方地区猪源整体偏多，猪价上涨乏力，消费跟进不足，掣肘猪价进一步上涨。预计短期内猪价稳中偏弱，提醒养殖户逢高出栏。
能化
▌动力煤
现货仍在下跌，期价高位谨慎
昨日动煤期价震荡整理，主力01合约夜盘收报640.6，1-5价差收窄至49.4元/吨。现货市场方面，坑口煤价继续下跌，陕西榆林地区多数矿煤价再次下跌15-30;鄂尔多斯销售较差，价格再次下跌10-15元;山西地区价格稳中有跌。港口方面，大秦检修结束后，港口铁路进车量明显增加，不过低卡资源现货偏少，价格持稳，高卡资源依旧承压，秦皇岛5500大卡动力煤报664元/吨。
北方港口库存震荡回升，其中秦港日均装船发运量53.4万吨，日均铁路调进量62.4万吨，港存+9至710万吨;曹妃甸港库存-4至297万吨，京唐港国投港区库存+10至110万吨。
昨日电厂日耗震荡回升，沿海六大电力集团合计耗煤63.7万吨，合计电煤库存1289万吨，存煤可用天数20天。
昨日煤炭沿海运费延续涨势，中国沿海煤炭运价指数报1263，较前一日上涨0.98%。
整体来看，取暖季来临，动煤民用需求，但错峰生产使得工业需求回落，加之产地有效供应增加，现货高位回落之势有望延续。而对于期货盘面来说，短期基差双向修复，但供需面松平衡预期下，期价高位仍需谨慎，关注周边市场整体氛围、日耗回升及有效供给释放情况。
▌PTA
装置缓慢回归，PTA反套发力
昨日PTA近弱远强，主力01合约夜盘报收5538，1-5价差大幅缩窄至36。市场成交较为清淡，个别聚酯工厂有所接盘，主流供应商有所采购现货和仓单，主流现货和01合约报盘和商谈成交在升水20，仓单和01合约报盘在升水30。日内5520-5526自提成交，5555送到成交。
昨日PX报价小降，亚洲隔夜CFR盘报902美元/吨(-2)，加工费维持880高位。PX12月报899美元/吨，1月905美元/吨。PTA装置回归速度慢于预期，PX库存去化速度放缓。
PTA装置方面，华南一大型PTA装置20日下午起出合格料，目前在运行为其150万吨/年的一条生产线，本周后半周预计另一条150万吨也将出料;海南一套220万吨PTA装置检修有可能从前期的1月提前至12月进行，宁波一套PTA装置检修有可能从2月提前到1月进行，但具体情况仍需后续进一步跟进，等待官方确认。
下游方面，昨日江浙涤丝产销整体依旧一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成。直纺涤短走货依旧清淡，大多产销在3-6成附近
整体来看，11月开始PTA老装置逐步回归，但聚酯低库存对负荷仍有支撑，短期仍在去库。不过对期货01合约来说，终端织造季节性转弱，PTA新老装置11-12月投产压力下，期价高位谨慎。关注国际油价、PTA新老装置的投产进度以及商品市场整体氛围的情况。
▌PE
装置复产&库存低位、商品情绪好转，关注进口盈亏处试空机会
11月21日中油华北出厂价为9700，华北低端市场价格上涨50至9680元/吨(煤化工)，目前L1801升水华北现货至100元/吨，上涨之后，成交跟进一般;另外11月20日CFR远东低端折合人民币价为9970元/吨，内盘拉动下，外盘短期跟涨，外盘重新升水期货盘面190元/吨，现货倒挂至290元/吨，目前外盘尤其是美国和中东价格接连走低，外盘对盘面支撑不强，之前的持续倒挂或将减少11-12月部分进口，但目前来说，外盘的投产和价格弱势，大概率会对LL的价格造成持续性的压制;相关品价差来看，LL-HD注塑和LD-LLD价差分别为30和670元/吨，全密度装置生产LL积极性较高，当前全密度装置产LL比例较高，短期可提升有限。整体从价差来看，LL矛盾并不大，重点关注成交跟进情况。
从供需面来看，昨日早库63.5附近，因出厂价和两油出厂价接近，库存去化较为明显，库存处于中等偏低水平，整体压力不大;倒挂重新拉大，但外盘交投较为清淡，存在走跌预期，外盘市场调降预期转浓，今年外盘投产较多，印度信诚、美国陶氏、埃克森美孚等装置近期亦有装置投产，外盘压力不小，四季度美国仍有清库惯例，外盘难言乐观;国内包装膜需求继续稳中回升，农膜山东等地受环保影响，有微幅下降，但整体影响不大，刚需短期基本维稳。供给方面蒲城MTO和中天合创MTO装置开始升温启动，预计周内可出产品，宁煤煤制油二期预计月底可以出产品，供给增量开始兑现，目前尚未表现为库存累积，商品氛围整体弱势和低库存的博弈下或将导致期价偏弱震荡为主，策略上，以期价临近进口盈亏平衡处试空为主，预计今日L1801价格运行区间9700-9900元/吨。
▌PP
供应压力回升&库存偏低、甲醇强势，PP阶段性反弹
11月21日国内中石化华东出厂价为9300，华东低端市场价上涨50至9050元/吨，PP1801对华东现货升水至141元/吨，成交低价尚可，现货跟随盘面盘面报价为主;山东丙烯单体昨日上涨25至7975元/吨，粉料价格8700，近日粉料成交偏好，对PP支撑变强，PP产业链价格重心整体上移;另外11月21CFR远东上涨25美金，人民币完税价格为9550元/吨，PP1801对外盘倒挂至360元/吨，现货倒挂至500元/吨，外盘跟涨情况下，对PP支撑变强。
从供需面来看，昨日PP装置检修率小幅回落至6.63%，拉丝比例为33.61%，蒲城和中天二套MTO复产，检修比例下降，11月另有云天化15万吨和神华宁煤煤制油60万吨装置复产，供给目前已经到达高位;后期宁波富基40w装置计划检修20天，中化泉州20w装置计划检修40天，大唐多伦46w装置均有1周左右的检修时间，PP拉丝产量有减少迹象，阶段性PP或将有所好转;近期塑编和BOPP刚需相对偏稳，整体我们认为PP短期矛盾依旧不大，但若宁煤无法正常出料情况下，PP具备上冲动能，预计今日PP1801价格运行区间为9000-9400元/吨。
▌甲醇
货源偏紧&大装置临时故障，甲醇大幅拉涨
现货：11月21日甲醇现货价格大幅拉涨，其中太仓低端价格上涨120至3150元/吨，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为3130(+120)、2980(+30)、2970(+20)、2700(+50)和2950(+50)元/吨，全国大部分地区大幅调涨，其中山东受华鲁恒升100w装置临时检修，在货源偏少情况下，大幅提价;产区可交割货源低端价格为3050~3330元/吨，产销套利窗口受内地大幅拉涨，短期关闭，期货贴水在100左右，依旧偏大，现货较为强势;
内外价差：11月21日CFR中国现货人民币理论进口盈亏为120元/吨(含50港杂费)，加点完税价盈利为30元/吨，华东全面升水外盘，升水其他地区，整体外盘对国内现货和盘面支撑继续减弱。
成本：昨日鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为417和640元/吨，对应到盘面的成本为2276和2344元/吨，另外是川渝气头甲醇成本对应到华东为1830元/吨，华北焦炉气对应到华东为2240元/吨，产区现货抛盘利润再次回升到400元/吨以上的水平，目前仍难言成本支撑;
新兴需求：盘面加工费来看， PP-3*MA盘面和现货加工费回落至235和-400元/吨，华东地区MTO利润被进一步压缩，兴兴被迫检修，有可能提前检修，后市要逐步关注MTO工厂对甲醇的抵触;
综合来看，本周甲醇港口库存去化7.41万吨，然而可流通库存11.45万吨，略有增加。供需上，烯烃装置开车，需求端基本维稳，供给上前期甲醇装置检修增多后11月中之后将面临装置的持续重启，且目前外盘停车装置逐步复产，甲醇后期到港量预期将有回升，若焦化限产无进一步扩大的情况下，甲醇端面临的供给增量更大一些，供需方面有着走弱的预期。价差方面，盘面对现货的贴水在逐步修复，短期反弹需要关注产销窗口打开后的压力传导，包括外盘，且整体甲醇供需面中期仍偏弱，再加上需求端增长并不明显，烯烃外采利润仍处于低位，整体供需面仍有宽松预期，因此短期虽有供需支撑，但中长期整体供需压力陆续兑现后将限制其反弹空间，整体维持高位震荡的判断，震荡区间上沿可逢高试空，亦可关注盘面PP-3*MA套利，风险主要来自于限产的扩大和常州、富德的开车，预计日盘MA801价格运行区间为2850-3050元/吨。
▌橡胶
供需偏弱，沪胶维持空头思路
21日，沪胶主力收盘13335(-50)元/吨，复合胶报价11350元/吨(0)，主力合约期现价差1985元/吨(-50);前二十主力多头持仓57668(-1195)，空头持仓76508(-2746)，净空持仓18840(-1551);截至上周末：交易所仓单417390(+16320)，交易所总库存510356(+11077) 。
原料：生胶片41.49(-0.40)，杯胶34.25(-0.25)，胶水40.5(-1) ，烟片44.49(-2.51) 。
截至11月15日，青岛保税区总库存 20.61(+0.71)
截止11月17日，国内全钢胎开工率为 68.67%(+0.61%)，国内半钢胎开工率为70.11%(+0.40%)
观点：昨天沪胶下探新低后重新拉起后，价格有所反弹。上周大幅下挫后，现货市场跟跌不明显，使得基差有所缩小，但本周现货价格维持稳定，使得基差重新拉大。泰国原料维持偏弱走势，价格小幅下跌。保税区库存继续小幅增加，其中合成胶继续增加，天然橡胶维持小幅减少的态势，后期密切跟踪天然橡胶减少幅度。总的来看，供需并无亮点，维持宽松格局，沪胶价格震荡走低概率大。
操作建议：维持空头思路
供需格局没有出现改观之前，建议保持空头思路，密切关注后期现货价格的走势。
▌原油
OPEC减产期限仍是市场焦点
l 市场要闻与重要数据
1.WTI 1月原油期货收涨0.41美元，涨幅0.73%，报56.83美元/桶。 布伦特1月原油期货收涨0.35美元，涨幅0.56%，报62.57美元/桶。NYMEX 12月汽油期货收涨1.7%，报1.7731美元/加仑。NYMEX 12月取暖油期货收涨0.2%，报1.9359美元/加仑。
2.美国11月17日当周API原油库存 -635.6万桶，预期 -216.7万桶，前值 +650万桶。汽油库存 +86.9万桶，前值 +239.9万桶。精炼油库存 -167万桶，前值 -252.7万桶。库欣地区原油库存 -179.6万桶，前值 -180.3万桶。
3.伊拉克10月美国出口1.704亿桶原油，创九年新高，超过2016年全年1.427亿桶的出口量。
4.俄罗斯油企讨论了延长OPEC与非OPEC产油国全球原油减产协议6个月。俄罗斯能源部与众多石油公司继续讨论不同版本的OPEC石油减产协议前景，但关于仅有天然气巨头Gazprom Neft反对延长减产协议的报道失实。
5.据美国能源部：美国截止11月17日当周的战略石油储备降至6.674亿桶，创2004年以来新低。
6.伊拉克南部11月迄今石油出口均值环比增加15万桶/日，至350万桶/日;北部石油产出环比下降约20万桶/日，至25万桶/日。
l 投资逻辑
近期市场依然围绕OPEC年度会议预期博弈，从目前俄罗斯方面的消息来看，如果减产协议最后真的延长6个月，要低于此前延长9个月到明年年底的预期，对油价而言反而是利空，因此目前来看，30号会议大会的看点并不在于延长与否，而在于延长减产协议的时间，我们认为只要是低于9个月的延长期限都算是低于此前市场预期，此外API昨日公布数据美国原油库存重回下降轨道，由于年底库存税原因，季节性规律上看12月美国原油库存环比有近800万桶的下降幅度，有利于后期库存进一步下滑，此外库欣库存有望在Diamond管道投产以及Keystone管道停产的影响下库存加速流出，目前WTI近次月以及近月三月之间的价差明显走强。
▌沥青
期货主力合约完成换月 现货价格短期走稳
观点概述：
昨日沥青期货主力合约完成完成换月，1806合约持仓量达到196704手成为新的主力合约，昨日下午收盘报2696元/吨，上涨42元，成交量111322。此前维持上涨的主要因素较难持续，短期来看1806走势仍主要与南方沥青道路需求有关。
现货在需求的拉动下仍然保持强势，在中石化调价之后中石油和地炼厂商有小范围调整价格，但整体价格走位，华东主流成交价2500-2650元/吨，山东市场在北方部分道路施工收尾需求的支撑下，炼厂库存维持在13%，部分炼厂几乎零库存运行，东明石化部分转产渣油，同时近期有马瑞船到港，缓解由于原料油暂时短缺的影响，京博、科力达本周可恢复沥青供应，滨阳也计划月底恢复生产，主力成交价维持2500-2750元/吨，华南市场今日降温明显，下游道路施工有所放缓，区域内成交价维持2500-2720元/吨。北方进入供暖季，下游收尾需求基本结束，预计此后山东和华东价格以走稳为主，进一步大幅上涨空间有限，同时华南和西南地区在天气好转之后现货价格短期仍有小幅上调空间。
沥青需求呈现传统上北弱南强的局面，华东和华南及西南地区需求大概率保持强势。近期马瑞油有船到港，沥青原料暂时并未短缺风险，但委内瑞拉国内面临债务违约风险同时相对于中东地区原油开采成本较高，需要大量资金注入维持产量，目前委原油产量持续下滑，10月186.3万桶/日的产量也再创新低。若委内瑞拉原油出现断供，势必会对国内沥青产能造成较大影响，我们对此将保持后续关注。
策略建议及分析：
建议：后续走势尚不明朗，谨慎观望 风险：沥青产量过剩，供应过度释放，国际油价大幅波动。
量化期权
豆粕隐含波动率小幅上行，白糖1月期权临近交割
▌豆粕期权
豆粕期货主力1月合约，11月21日价格继续走高，日盘价格收于2921元/吨，当日成交量为81万手，持仓量138万手，持仓量维持稳定。
豆粕期权今日成交活跃度保持稳定，总成交量4.01万手(单边，下同)，持仓量17.07万手，期权成交量持续增长。1月合约成交量占所有合约成交量的67%，5月合约成交量占所有合约成交量的31%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.65，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值则维持在0.72，从成交量的角度反映情绪中性偏乐观。
1月豆粕期权平值合约行权价移动至2900的位置，11月上旬隐含波动率触底之后，近期隐含波动率逐步回升，今日波动率小幅回升至11.28%，60日历史波动率为12.44%，隐含波动率与60日历史波动率的差值为-1.16%，隐含波动率仍处于相对低估的水平。近期隐含波动率和期货价格同步上行，卖出宽跨期权及时止损出场，投资者可考虑暴露一定vega风险。
▌白糖期权
白糖期货主力1月合约11月21日价格振荡，日盘价格收于6387元/吨，今日1月合约成交量为33万手，持仓量为69万手，成交量、持仓量维持稳定。
白糖期权今日总成交量为1.58万手(单边，下同)，总持仓量为10.21万手。目前1月合约成交量占比为46%，持仓占比为52%，而5月合约期权成交量占全部成交量的49%。今日白糖期权整体成交量PC_Ratio移动至1.43，持仓量PC_Ratio则维持在0.85，白糖看跌期权持仓量显著增加，反映出偏悲观的情绪。
1月白糖期权平值合约行权价移动至6400的位置，而白糖当前60日历史波动率为11.22%，期权隐含波动率仅为9.56%，两者的差值为-1.76%，白糖隐含波动率仍处底部，暂不建议投资在当前波动率水平下裸卖期权，白糖1月期权合约距离到期日不足一周，投资者可考虑将期权头寸逐步移仓至05合约。
