刚洪言金：高增长的土耳其隐藏着国际金融领域的重大风险
土耳其里拉暴跌引发的危机也许只是冰山一角，它掀开的是全球债务市场极有可能崩塌的遮羞布，让那些过度依赖美元债务的国家在这场“连锁反应”中被一一击倒。表面上看，它实现了过去10年经济增长的奇迹。但仔细深挖，土耳其的经济增长主要依靠主权外部债务杠杆来发展经济。过去10年，其美元债务/GDP从33%上升为2017年底的55%，上升幅度令人震惊。似乎在向全世界现实演算着一个等式：过多的债务+经常账户赤字=危机。
随着中国和美国先后金融去杠杆化和“正常化”后，债务循环周期暂停。无论是在2017年底到2018年初，还是现在，信贷脉冲回落以及信贷存量蛋糕的随即崩溃，都是使它陷入困境的原因。
伴随着美元走强和边际融资成本增高，这块较小的信贷蛋糕更进一步地破碎，并进一步加剧新兴市场联动危机的爆发。
市场又何去何从：很明显，土耳其总统埃尔多安没有遵循对资金危机的三个标准回应：积极的货币和财政政策，寻求外部帮助（欧盟或国际货币基金组织），或者筹建货币委员会和限制货币兑换。
在他目前实施的方法中没有包含上述任何一点，这可能将进一步恶化本国货币环境并加剧整个新兴市场的债务危机。在欧洲央行和其他主要央行的支持下，美联储的量化紧缩政策出现大幅逆转的可能性为25%。
总体来看，美国的货币政策和经济增长已达到顶峰。在土耳其引发的小型危机以及特朗普政府的贸易政策背景下，市场急需缓和一下，再对相关政策进行适当调整。但是毕竟从美联储越发紧缩的货币政策来看，世界几乎陷入停滞状态。
或许，各国都普遍低估了这场危机对中小企业造成的巨大损害，这其中包括了关税争端、资本边际成本上升以及强势美元对世界债务市场的影响。
高货币增速+低政策利率水平，令土耳其高通胀局面长期得不到纠正，进而令土耳其长期汇率预期持续疲弱，最终体现为即期汇率的持续贬值。持续数年的宽松政策最终导致17年下半年、特别是18年以来通胀的再度飙升，也成为触发土耳其里拉开启加速贬值之门的重要原因之一。
土耳其的“银行危机——货币危机如何收场”？四大可能路径：
1、收紧资本账户，实质性违约，但同样会导致银行业负债和资产端紧缩；
2、对经常账户进行管制，政策直接干预经常账户逆差，但会导致贸易伙伴的反制政策，从而对国内经济的进一步冲击。
3、土耳其向其他国家或国际组织借入外汇进行汇率干预，但治标不治本；
4、土耳其国内货币政策进一步紧缩，但必将导致土耳其经济增长的负面冲击和银行体系资产质量恶化，从而短期内可能加剧土国的“银行危机——货币危机”，直至风险充分释放。
土耳其政府为缓解此次货币危机，大概率会采取上述几种方案的组合，而无论何种选择，土耳其里拉的贬值过程可能均尚未见底，对国际市场的冲击仍可能持续。
文/刚洪言金
