读书笔记(2018年)-33-11-财务报表分析
从9月下旬开始阅读财报相关内容，迄今为止已经阅读了十余本，书籍的内容有些类似，但各有侧重点，本系列读物内容难度逐步加大，前期阅读的内容偏向于基础报表、年报，是所有经营、投资、融资活动的基础；之后偏向于利用财务报表对公司的进行财务分析、用于决策；从本书开始，比较深入财报的核心部分了，利用财报进行预测与对公司进行估值。
下图统计了与企业与财报相关的五类人，从会计师到分析师，各自看待财报的角度不一样，各有侧重点，各自对公司的着眼点不一样：会计师主要关注公司的过去；管理者与投资者主要关注公司的现在，考察如何持续获利；债权人与分析师关注于公司的未来情况。
本书内容主要侧重于公司的将来，对公司的将来作出展望与分析，以下说明之。
本部分神洞主要介绍一些概念与理念。
① 为什么公司不能持续获得高速增长？
同问，为什么公司增长到一定程度后，公司增长速度会变慢？其主要原因有以下四点：
1）市场饱和，产品热销过后，销售转变为置换、升级产品与开发潜在客户两种模式，此时标志着市场饱和；
3）不断扩大的基数，随着产量的扩大，要转变消费者的支出模式来适应特定产品的持续高增长变得越来越困难；
4）市场份额约束，市场需求不可能无限制地扩大。
如上图，当公司面临增长率下降时，几乎所有的管理者都会努力消除投资者对公司增长率下降的印象，而修饰财务报表。故，分析师应该持怀疑的态度来解读财务报表。
② 资产负债表的两个缺陷
1）实务中，一些记录的价值量经常让人难以捉摸；
2）并非所有事物都能被赋予一个具体的价值并被记录于资产负债表上。
③ 内部增长和外部增长
内部增长是指由公司现有的经营活动所带来的销售收入的增长；
外部增长是指通过收购带来的销售收入增加；
公司不可能在仅提高收入增长率而未能提高获利能力的情况下实现股东财富的真正增长。
④ 杠杆收购
定义：指投资者通过少量的股权资本，其他资金全部依赖借款收购一家公司。
从现金流角度(非收益角度)看，杠杆收购是不错的冒险行为。
⑤ 通过现金流量表，可判断
1）公司股利的稳定性(持续支付的可能性)怎样？
2）如果外部资本资源突然变得稀缺或者极其昂贵时，公司能够从内部筹集到所需要的资金吗？
3）如果公司的业务出现大幅减少，公司能够持续偿还债务吗？
⑥ 预测破产的一个最好的指标
指示指标：现金流占债务总额的比率出现下降趋势。
现金流=净利润+折旧、损耗和摊销
经营现金流=净利润+折旧-营运资本需求变动
营运资本需求变动=应收账款+存货-应付账款
对营游清枯运资本的需求=应收账款+存货-应付账款
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总结：
不存在任何一个能够综合反映公司财务业绩的单一指标，作为衡量价值与风险的标准；
财务报表的分析师不是要去寻找一种能够展现公司业绩全貌的指标作为净利润的替代指标，而是应该研究各种测量方法来最大限度地获得对公司的洞察力。
债权人需要对借贷的公司进行详尽地信用分析之后才能安心借贷。信用分析的具体步骤如下：
① 资产负债比率
1）分析现金和能迅速转化为现金的资产
流动比率=流动资产/流动负债
2）评价公司的短期偿债能力
速动比率=速动资产/速动负债
营运资本=流动资产-流动负债
3）衡量资产保护能力
资产负债比=总资产/总负债
4）衡量清算的能力
债务权益比=总负债/总权益
5）查看财务杠杆
总债务总资本比=总债务/(总债务正竖+少数股东权益+总权益)
6）银行资本充足率
权益资产比=总权益/总资产
总固定债务与总资本的比率=(总债务+优先股+偏好股)/(总债务+少数股东权益+优先股+偏好股+普通股权益)
② 利润表比率
1）计算净利润
毛利率=(销售收入-产品销售成本)/销售收入
营业利润率=营业利润/销售收入
营业利润率=(净利润+所得税+利息费用-利息收入-其他利润)/销售收入
税前利润率=(净利润+所得税)/销售收入
净利润率=净利润/销售收入
2）计算固定费用保障倍数
基于EBIT的保障倍数：固定费用保障倍数=(净利润+所得税+利息费用)/利息费用
基于EBITDA的保障倍数=(净利润+所得税+利息费用+折旧+摊销)/利息费用
固定费用保障倍数(调整资本化利息后)=(净利润+所得税+利息费用)/(利息费用+资本化利息)
固定费用保障倍数(调整资本化利息和经营租赁后)=(净利润+所得税+利息费用+1/3租金)/(利息费用+资本化利息+1/3租金)
③ 现金流量表比率
1）现金流比资本性支出比率=经营活动产生的现金流量/资本性支出
对于资本密集型企业，该比例越高，则财务弹性越大
2）折旧比现金流比率=折旧/经营活动现金流量
评价公司是否保持现有现金流充足的一个方法
3）资本性支出折旧比率=资本性支出/折旧
如果该比率＜1(几年内)，需要提高警惕，这种情况表明公司未能重置厂房和设备
4）自由现金流=经营活动产生的现金流-资本性支出-股利
自由现金流指满足公司所有的项目所需的资金之后多余的现金流
④ 组合比率
1）回报率
权益回报率=净利润/(普通股股权+优先股股权)
平均权益回报率=净利润/(期初权益+期末权益)x2
总资本回报率=(净利润+所得税+利息费用)/(负债总额+权益总额)
2）周转率
应收款周转天数=(期初应收账款+期末应收账款)/2/年销售收入x365
应收账款周转率=年销售收入/(ARBY+AREY)x2——————ARBY为期初应收账款，AREY为期末应收账款
存货周转率=年销售收入/(IBY+IEY)x2——————存货周转率=年销售收入/(IBY+IEY)x2
存货周转率=年产品销售成本/(IBY+IEY)x2
3）反映公司的财务弹性
总负债比现金流比率=(短期负债+一年内到期的长期负债)/经营活动产生的现金流
⑤ 衡量信用风险的相关比率
1）查看信用等级
请查阅两大顶级债券信用评级机构——穆迪投资者服务公司与标准普尔公司的等级界定(见下图)。
2）比较比率分析
a.将公司与指定的一组可比公司相比较；b.根据可比公司的评级来确定；
在该方法下，通过行业内可比公司的比较，扩大样本量可以使分析师完善对各公司的排序。
3）比率趋势分析
在评价周期性公司的长期信用情况时，债券评级机构通常会关注周期趋 势，而不是年度趋势。其观点是，波峰、波谷相似的周期趋势表明，财务能力没有降低。只有出现波峰和波谷逐渐下降的趋势时，才表明财务能力的恶化。
穆迪公司和标准普尔公司将这种传统的方法称为“周期评级法”。
4）违约风险模型
Z计分模型：
＜1.8，表明存在严重的信用问题；＞3.0，表明公司财务健康。
Zeta模型(Z计分模型的发展)：
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总结：
信用分析方法的重点——关注流动性和资产保护。
我们可以通过以下步骤来预测一个公司的财务发展情况。
请注意，预测的过程是基于对未来经济条件、市场行为和管理活动的假设，是对历史模式或关系的一种延伸。只有假设前提在一定程度上是准确的，财务预测才能与未来的实际情况相符。
本书介绍了一个很简单但实用的估值模型——股利折现模型(P=D/K)，具体定义如下：
对于长期投资的投资者而言，财务报表分析能为估值提供非常重要的参考，股票可能会对市场最终结果的微小变动作出强烈反应，出现暂时飙升或者狂跌的情况，但是，最终它会回归理性，股价会回归至以公司 产生利润和现金的长期能力为基础的合理水平。通过研究公司历史财务报表来预测未来经营业绩，分析师可以获得股票的真正价值，该价值不受市场暂时波动的影响。
附件：《财务报表分析》读书思维导图
END：《财务报表分析》，于2018年10月10日读完，发布于。
