对股票天士力分析文字叙述
天士力
2015年业绩增长放缓，短期医保控费压力较大，长期依旧看好。
结论与建议：
2015年公司实现净利润14.79亿元，YOY+8.06%，折合EPS为1.38元，符合预期。单季度来看公司4Q实现净利为2.60亿元，YOY+14.04%，扭转了前三季业绩疲软的颓势。公司同时公告拟派息0.42元/股。
医药工业收入同比略有放缓，医药商业结构调整导致收入同比收缩：2015年公司营业收入为132.22亿元，YOY+5.21%，由于医保控费等行业政策影响，公司营业收入增速有所减缓。其中：医药工业实现营收63.65亿元，YOY+5.21%，分产品来看，复方丹参滴丸销量同比微降0.23%，养血清脑颗粒销量同比下降2.95%，水林佳销量同比增长3.45%，其他口服用药中的穿心连内酯、替莫唑胺等二三线产品增长势头较好。益气复脉粉针受益各地招标的逐步推进...天士力
2015年业绩增长放缓，短期医保控费压力较大，长期依旧看好。
结论与建议：
2015年公司实现净利润14.79亿元，YOY+8.06%，折合EPS为1.38元，符合预期。单季度来看公司4Q实现净利为2.60亿元，YOY+14.04%，扭转了前三季业绩疲软的颓势。公司同时公告拟派息0.42元/股。
医药工业收入同比略有放缓，医药商业结构调整导致收入同比收缩：2015年公司营业收入为132.22亿元，YOY+5.21%，由于医保控费等行业政策影响，公司营业收入增速有所减缓。其中：医药工业实现营收63.65亿元，YOY+5.21%，分产品来看，复方丹参滴丸销量同比微降0.23%，养血清脑颗粒销量同比下降2.95%，水林佳销量同比增长3.45%，其他口服用药中的穿心连内酯、替莫唑胺等二三线产品增长势头较好。益气复脉粉针受益各地招标的逐步推进和销售推广的加强，销量同比增长19.58%，二线品种丹参多酚酸在较低基数上实现了销量103.31%的大幅增长；医药商业实现营收67.78亿元，YOY+4.74%，医药商业增放慢，主要系医药商业业态优化，减少了药品调拨业务，加强了医院等终端销售所致。报告期公司综合毛利率为38.74%，继续保持小幅上涨，主要系医药商业业态优化，减少了药品调拨业务，医药商业成本占营业成本的比例下降所致。
营收结构变动，毛利率小幅提升：报告期公司综合毛利率为38.74%，继续保持小幅上涨，主要系医药商业业态优化，减少了药品调拨业务，医药商业成本占营业成本的比例下降所致公司运营表现平稳：公司综合费用率为27.96%，上升1个pp，主要为医药工业收入及医药商业直销收入占比提升导致销售费用率和管理费用率同比均有小幅上升所致。
复方丹参滴丸FDA三期认证进展顺利：2016年3月16日天士力公告，复方丹参滴丸申报FDA上市批准的全球多中心III期临床试验提前完成全部临床工作，现已进入COV（临床中心关闭访查）阶段。后续整理试验数据，形成临床试验总结报告约需3个月，提交FDANDA注册到获批预计7-9个月时间，2017年下半年有望获得最终结果。有望为复方丹参滴丸打开高达110亿美元的国际心绞痛用药市场。另外，也为公司其他二线产品进入国际市场提供可供复制的模式。
盈利预测：预计2016/2017年公司净利润预期分别为16.18亿元（YOY+9.4%）/18.42亿元（YOY+13.91%）,EPS分别为1.50元/1.71元，对应PE分别为26倍/23倍，我们认为公司作为中药现代化龙头企业，目前增长放缓主要受制于核心产品复方丹参滴丸单品种体量较大，同时增涨趋于平缓，而二线品种尚未形成足够的规模，对业绩贡献相对有限所致。
展望未来，随着复方丹参滴丸FDA认证工作的推进，未来有望成功打开海外市场，另外公司在生物制药领域也进行了积极布局，未来将为公司带来新的业绩增长点，长期看好公司发展，维持“买入”投资建议，目标价43元，（对应2017年PE25X）。
