豆粕走势分析 未来压力重重
中亿财经网4月1日讯，3月份以来豆粕(2584, 5.00, 0.19%)呈现底部弱势反弹，主要原因：一是前期做多油粕比套利解套;二是豆菜价差缩窄至300元/吨左右，豆粕替代性增加，沿海豆粕库存缓慢下降，提振豆粕价格。但是豆粕价格反弹力度有限，M1905、M1909在60日线处存在较大压力。就基本面来看，豆粕后期仍不乐观。
1.1. 南美豆集中上市压力大
巴西方面：目前巴西新作收割进度高于五年同期。据AgRural称，截至3月28日，巴西大豆(3335,8.00, 0.24%)收割工作已经完成67%左右，相比之下，五年平均进度为65%。另外随着巴西部分地区迎来有利降雨，提振了一些地区的作物单产，包括戈亚斯州、巴伊亚州及圣卡塔琳娜州在内的州的大豆平均单产料增加，因此AgRural上调巴西2018/19年大豆产量至1.129亿吨(2月份1.125)。
图1：巴西大豆收割进度(单位：%) 数据来源：天下粮仓 南华期货研究所
阿根廷方面：目前阿根廷大豆已经开启收割工作，在经历上年度阿根廷大豆严重减产后，2018/19年度阿根廷大豆呈现恢复性增产，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计产量为5300万吨。对比来看，较去年同比增长幅度在37.6%-42.8%。
综上来看，随着后期南美大豆集中上市(以巴西最大的主产区马托格罗所为例，2019年1-2月份对华出口销售76%，去年同期为61.2%)，原料供给压力逐渐增加。
1.2. 美豆种植面积或将增加
3月30日凌晨美国农业部公布了种植意向报告，数据显示2019年美国大豆种植意向面积8461.7万英亩，较去年实际面积8919.6万英亩减少457.9万英亩，亦意外低于2月份展望论坛的8500万英亩以及市场平均预期的8619.1万英亩。
表2.7.1：种植意向面积数据(单位：百万英亩)
品种报告结果平均预测预测范围20182月展望论坛
大豆84.61786.19184.263-88.0089.10685.0
玉米92.79291.18489.5-92.790.16792.0
数据来源：USDA南华期货研究所
种植意向报告中下调美豆种植面积，上调美玉米(1843, 4.00, 0.22%)种植面积，这与此前因洪涝天气影响可能导致玉米种植面积减少、大豆种植面积增加的市场预期相悖。但是值得注意的是，种植面积调查是在3月份前两周完成，随后中西部玉米种植区多地出现洪水——美国国家海洋与大气管理局称，爱荷华州及内布拉斯加州的洪涝可能会在更大范围内持续至5月。叠加3月中旬美国部分地区受到“炸弹气旋”的影响，导致气温持续偏低，预计土壤墒情条件将迫使美国玉米播种工作至少推迟数周甚至更久(通常情况下，美国农民在每年4月初率先种植玉米，然后4月下旬种植大豆)。目前洪涝灾害仍在持续，若洪涝及强降雨严重影响玉米的种植，那么新季大豆的实际种植面积仍有待商榷，或将在洪水退去后大豆实际种植面积再度增加，对美豆期价再次形成利空，国内豆粕价格也将受到拖累。因此，后期重点转向关注美国洪水灾情以及播种的天气变化情况。
1.3. 美豆库存高企，出口销售缓慢
数据来源：USDA南华期货研究所
USDA公布美豆季度库存数据显示，截止3月1日大豆库存27.16亿蒲式耳(市场预期26.83亿蒲式耳，预估区间20.95-27.97亿蒲)，去年同期的21.09亿蒲式耳。美豆库存高企主要原因是：2018/19年度美豆产量再创新高至45.44亿蒲，以及中美经贸摩擦影响，美豆对华出口呈现明显下滑——截止3月21日，2018/19年度美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为1122.2万吨，较去年同期的2853.7万吨减少60.7%。
数据来源：WIND 南华期货研究所
注：极值是因美国政府关门，暂停公布销售数据，恢复正常后将6周数据累计公布。
数据来源：WIND南华研究
1.5. 生猪存栏受创，豆粕消费下降
自2018年8月份非洲猪瘟疫情爆发以来，截止3月21日全国共有28个省份发生家猪(113起)和野猪(3起)非洲猪瘟疫情。非洲猪瘟疫情影响，散户亏损较为严重，在春节前市场集中出栏，叠加春节过后，虽然官方公布疫情爆发起数较前期减少，但是市场却传言不断，生猪存栏和补栏受到重创。其中山东、河南、东北等省份生猪及能繁母猪存栏量下降最为突出。另外，受疫情影响部分省份再次对生猪产能实行环保清退，政府有劝退动作，诸如北京、广西、广东、江苏、安徽、两湖等地区，这些地区生猪及能繁母猪存栏也有不同程度的下降。
数据来源：农业农村部 南华期货研究所
数据来源：WIND 南华期货研究所
3月15日农业农村部畜牧兽医局公布数据显示：2019年2月份全国生猪存栏较上月减少5.4%，较去年同期减少16.6%，能繁母猪存栏较上月减少5.0%，较去年同期减少19.1%。另外，因猪瘟疫情影响，我国在加征62%的高额关税下仍大量进口美国猪肉，截至3月7日当周，美国向我国出售猪肉23846吨，同比增长超过90%，成为自2017年4月份呢以来最大单。由于生猪存栏、补栏的大幅下降，以及扩大进口美国猪肉，导致豆粕下游需求较为疲软，预计豆粕饲料需求将环比下降4.7%-6.8%，利空豆粕价格。而且从俄罗斯发生非洲猪瘟疫情的月份来看，一般情况下随着天气回暖，非洲猪瘟发生的数量和范围越大，届时对豆粕需求将进一步减弱。
数据来源：公开网络 南华期货研究所
值得注意的是，目前随着市场母猪淘汰，生猪补栏弥补不了淘汰母猪，导致生猪存栏量大幅下降，目前局部地区能繁母猪存栏下降40%-50%，市场生猪供给紧缺，推动部分地区生猪价格回暖，目前市场普遍认为猪价上涨有可能会提前到4-5月份，预计新一轮猪周期将提前到来，从而刺激中小型养殖户补栏积极性，届时将带动豆粕需求量略有增加。但是非洲猪瘟仍在发酵，大型养殖场受疫情影响补栏动作缓慢，以及生猪自身生长周期较长，预计上半年对豆粕价格提振力度有限。
1.6. 原料充裕、需求不佳，豆粕库存或将回升
截止3月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量372.04万吨，较去年同期425.59万吨减少12.58%。根据Cofeed调查统计，2019年3月份预报到港为671.1万吨，4-6月份预估值分别为830万吨、900万吨、980万吨。对比来看，今年二季度大豆进口量高于去年同期，而且在下游需求不佳的背景下，整体大豆供给仍较为宽松。
数据来源：WIND 南华期货研究所
受非洲猪瘟疫情影响，2018年四季度豆粕库存压力明显，结转到2019年1月份豆粕库存达到120万吨左右，创出近7年同期高位，但是随着春节假期、豆粕胀库、以及环保检修等因素导致油厂开机率下降或停机，另外3月份开始豆菜价差缩窄至300元/吨左右，豆粕替代性提高，促使豆粕现货成交量逐渐增加，令豆粕去库存速度加快，截止3月22日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量62.31万吨，较去年同期79.99万吨减少22.10%。
图3.4.1：豆粕库存(单位：万吨) 数据来源：WIND 南华期货研究所
随着未来大豆到港量的增加，大豆压榨量或将有所提高。但是非洲猪瘟疫情仍在发酵，且3月25日辽宁地区发生禽流感疫情，预计短期豆粕下游需求难有好转，豆粕库存有望逐步回升，届时对价格形成压制。
1.7. 交易策略
单边：短期来看，因豆菜价差缩窄至300元/吨附近，豆粕替代性增加，支撑豆粕价格。但是如果中美贸易关系缓和，我国将恢复进口美豆，以及二季度南美巴西新豆集中上市，叠加我国非洲猪瘟疫情影响生猪存栏及补栏，在供给宽松和需求疲软的背景下，预计豆粕价格压力后移。但是由于届时美豆和豆粕相关性也将回归正常水平，在进口成本支撑下，那么豆粕下跌空间有限。综上所述，预计二季度豆粕价格下有支撑，上有压力，震荡空间预计在2400-2700元/吨。
套利：从历史豆菜价差走势图来看，二季度豆菜价差走扩的概率较大，结合当前市场基本面，建议可做多豆菜价差套利：
图4.4.1：豆菜粕09价差走势图(单位：元/吨) 数据来源：WIND 南华期货研究所
第一，中加关系紧张，刺激菜粕期价上涨，致使豆菜价差缩窄至历史同期低点，在水产需求启动前出现两者极小的价差势必影响菜粕的后期用量，目前已有部分饲料厂选择豆粕代替菜粕，3月份以来菜粕现货成交清淡，豆粕成交量增加，从而利空菜粕价格提振豆粕价格。
第二，中美经贸谈判正在积极的推进，如果中美关系达成贸易协议，预计中加紧张关系或将缓和，以及加拿大总理表示将派代表团赴华就油菜籽问题进行谈判，同时5-6月份我国新季菜籽集中上市，菜籽原料供给缺口得到缓解。
第三，由于非洲猪瘟疫情导致生猪存栏及补栏受到重创，导致豆粕下游需求较为疲软，打压一季度豆粕价格，但是市场普遍认为存在生猪补栏预期，届时豆粕需求将有所回暖。
第四，我国承诺进口大量美国农产品，市场预期我国将取消对美DDGS的双反关税政策，DDGS进口或将恢复到此前正常水平，这将挤占一部分菜粕市场份额。
第五，如果中美双方达成贸易协议，我国重新恢复采购美豆，美豆高库存压力得到部分缓解，利多美豆期价，届时豆粕和美豆的相关性将回归正常，在进口成本支撑下将提振豆粕价格。
综上所述，建议二季度进行买豆粕09卖菜粕09套利操作，前期入场点位390-420附近，后期可逢低补仓，目标区间为550-570，可接受20-30点亏损。由于此款套利持有时间较长，因此要注意中美、中加关系的演变，二季度水产养殖启动推动菜粕消费，以及我国油菜籽的减产幅度等风险。
