玉米一周行情分析（2.18—2.22）
国内玉米行情
春节后，玉米市场萎靡不振，期现货纷纷走弱，春节后开市便遭“当头一棒”，使得玉米现货市场购销双方，尤其是供应方对后市走势更加忧虑。在期货市场率先大跌之后，上周末东北及华北两大产区玉米收购价纷纷回落，个别地区回落幅度高达30～50元/吨。节后这波大幅调整对玉米现货市场走势会产生怎样的影响，会否是玉米现货市场黎明前的黑暗———见底之前的最后一波调整呢?
市场分析
短期供应明显大于需求
从供需角度分析，供应方(主要是贸易商)春节过后由于囤粮成本不断增长(仓储、利息等等)，从资金角度考虑，存在将手中部分粮源变现的需求。另一方面，新粮收购进度同比依然落后1600万吨以上，基层粮源目前仍处于过节状态，但在元宵节过后，粮农的售粮积极性将不断增长，将成为市场的潜在压力。
从需求来看，虽然节后已经开始上班，但作为下游的需求终端，玉米深加工和饲料企业均处于“休整”状态，加之个别地区猪瘟疫情仍在扩散，短期内需求方多数会以保障安全生产库存为目的，进行小规模的采购备货。
短期内玉米市场供应量明显大于需求量，进而对现货价格形成明显压制，从而使得当前玉米价格呈现集体下滑走势。那么，这种下滑趋势到底是春节之前玉米价格弱势运行的一种延续，还是新一轮下跌的开始呢?
市场借机炒作意味较浓
当前玉米价格下跌更多只是节后需求阶段性下降所致，考虑到现货市场实际成交量并不是特别大，因此其对后市玉米价格走势的指导意义不大。而期货大跌有很大一部分原因是借着中美谈判走势向好这个“东风”所进行的操作，其中有很大一部分炒作的意味。考虑到其对今后国内玉米现货市场供需结构很难造成大的影响，因此这部分因素对未来玉米市场大趋势的影响可以忽略不计。随着终端售粮规模不断增加，考虑到终端需求企业开机率恢复到常规水平还需一段时间，因此在2月下旬至3月中上旬，玉米现货价格弱势很难改善。
断崖式下跌可能性很小
这波下跌趋势虽然难以改变，但其调整的空间依然有限，从调整幅度看，多数地区玉米价格仍然高于上年12月份的低点，更多只是消化掉了上年12月份大跌之后、今年1月份小幅反弹的涨幅而已。也就是说，当前的玉米价格整体仍高于2018年末的低点状态。考虑到贸易商的囤粮成本及上一年度后期政策粮的拍卖成交成本，在现有基础上玉米价格进一步大幅调整的可能性不大，出现断崖式下跌的可能性更是微乎其微。
成交量变化幅度较大
上市以来，玉米期权市场的成交总体呈现先减后增再减的特点。1月28日玉米期权正式上市，当日成交额为1823.95万元，成交量为6.73万张。其后，春节假期来临，市场活跃度下降，日成交量从6万多张降至两万多张。随着假期的结束，玉米期权日成交量逐步增加至4万张。而近期，日成交量又降至两万张的水平。整体来看，截至2月22日，玉米期权2月的日均成交额为1117万元，日均成交量为3.27万张，分别较1月提高6%和下降5%。其中，看涨期权、看跌期权在2月的日均成交量为17762张和14935张，分别较1月提高2%和下降13%。
而持仓方面，自上市起，玉米期权的持仓量就呈现增加态势。截至2月22日，玉米期权持仓量为20.12万张，较2月1日的9.57万张增加10.55万张，增幅达110%;较上市日1月28日的4.8万张增加15.32万张，增幅达319%。
分别统计看涨期权、看跌期权的成交量和持仓量，计算日成交量认沽与认购比、日持仓量认沽与认购比两个指标。日持仓量认沽与认购比变化较为平稳，基本围绕1小幅波动。其中，2月13日—2月22日，日持仓量认沽与认购比一直处于1下方，可见市场上看跌期权持仓量略低于看涨期权持仓量。
日成交量认沽与认购比与日持仓量认沽与认购比变化趋势基本一致，但前者的变化幅度更大。节前的第五轮中美贸易磋商期间，看跌期权成交量大幅增加，日成交量认沽与认购比一度上涨至1.43。而节后的第六轮磋商期间，看涨期权成交量大幅增加，日成交量认沽与认购比一度下降至0.39。可见，中美贸易谈判对市场的影响较大，市场情绪波动明显。原计划2月21日、22日的第七轮中美经贸磋商延长了两天，预计本周及未来一周日成交量认沽与认购比仍有较大幅度的变化。
波动率差值收窄
玉米期权自上市起隐含波动率就持续上升。以2月22日为例，行权价在1800元/吨的玉米1905期权的隐含波动率为12.24%，较上市日9.5%的隐波率上升了2.74个百分点;行权价为1760元/吨的实值看涨期权的隐波率为11.78%，较上市日9.12%的隐波率上升了2.66个百分点;行权价为1840元/吨的虚值看涨期权的隐波率为12.67%，较上市日9.97%的隐波率上升了2.7个百分点。
从平值看涨期权隐波率与历史波动率变化看，二者差值逐步收窄。2月22日当日的差值为-1.31%，较上市日的-3.72%收窄2.41%。历史波动率抬升，玉米期价走低，年前看空市场的预期得到印证。
市场供应较为宽松
截至2月10日，主产区累计收购玉米6249万吨，较去年12月31日增加1927万吨，上市进度加快。近期，国家粮食和物资储备局下发了《关于进一步做好东北地区秋粮收购工作的通知》，从五个方面明确规范有关事项要求，避免发生大面积“卖粮难”。据统计，东北地区还有五成余粮等待上市。随着气温的回升，粮食霉变风险加大，农民存储难度增加，基粮销售进度预计加快。往年，玉米临储拍卖在4月开始，为避免国储玉米与2018年秋粮叠加上市的局面，今年2月底3月初会迎来秋粮上市高峰。山东等主加工地的淀粉理论加工利润基本在盈亏平衡点以下。据天下粮仓对东北、山东、河北等地的82家淀粉企业进行的抽样调查，企业淀粉库存总量为83万吨，较前值增加15.3万吨，增幅达22.5%。企业加工利润微薄，淀粉库存累积至高位，玉米新增需求不会明显增加。
后期预测
综合来看，短期现货供应增加，而下游需求未见恢复，玉米价格承压，建议构建卖出宽跨式组合。企业也可根据采购需求及自身成本，尝试卖出看跌期权，构建虚拟库存。
