等待止跌信号 油脂系可逢低试多？
中亿财经网12月6日讯，10月以来，国内豆油价格持续走跌，连盘主力1901合约自6000元/吨跌至5400元/吨，跌幅达10%。笔者认为，长期而言，豆油供应过剩格局不改，价格难以反转;短期而言，中美贸易和谈偏“积极”的预期进一步施压豆油，期价延续疲软态势。笔者认为，后续要重点关注中美新贸易协定能否正式落地，以及年末消费旺季能否给豆油带来一波反弹。
油脂市场压力较大
虽然美豆短期受中美贸易和谈的扰动，但是长期丰产压力不改，并且就当前巴西大豆(3268, 6.00,0.18%)良好的生长态势以及阿根廷大豆顺利播种的形势而言，南美新季大豆产量将进一步上调。长期来看，美豆期价仍面临较大的下跌压力。此外，原油价格从10月初高点76.55美元/桶大跌至52美元/桶，跌幅达32%，直接影响到生物柴油的消费，从而拖累全球各大油脂价格下跌。
大豆到港预估下降
从目前的供应结构来看，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存有666万吨，大幅高于去年同期的419万吨。天下粮仓的数据显示，今年12月至明年2月，进口大豆到港量分别预估为620万吨、500万吨、300万吨，但是预计后期到港量将继续增加。
如果我国取消美豆进口关税，市场则迅速转为采购成本较低的美豆;如果中美贸易和谈进展缓慢，由于今年历史最快的播种速度和适宜的生长期天气，新季巴西早熟大豆有望在明年1月提前供应我国;我国国储大豆虽然绝对量不大，但是也够东北小油厂维持一个月左右的开机，并且后期若有供应缺口出现，仍会有部分大豆可供随时抛储来补充国内市场。
总之，即使未来中美贸易协商期内美豆进口关税无法取消，国内实际的进口大豆供应缺口也必然大幅低于此前的市场预期，供应缺口最有可能在明年2月出现，但是巴西大豆很可能将这个缺口的影响最小化。另外，如果中美贸易和谈进展顺利，不排除储备以及个别大企业被允许提前降关税进口美豆的可能，以弥补国内大豆供应缺口。
终端消费持续低迷
受进口大豆到港量减少以及部分油厂豆粕(2721, 18.00, 0.67%)胀库的影响，油厂开机率有所下降，这虽然带动豆油库存略有减少，但是库存仍高达180万吨，继续处于历史高位水平。相应地，豆油仓单数量也处于历史高位。豆油供应过剩的格局短期内暂难改变，即使后期中美贸易和谈或消费旺季启动等因素带动价格上涨，也更多以反弹看待而非反转。
与此同时，豆油消费端自中秋、国庆双节结束后快速萎缩，经销商、终端消费者补库积极性持续低迷。近期，伴随着国内外油脂价格持续下跌，以及中美贸易和谈偏“积极”的预期，中下游提货更加谨慎，豆油周度成交量进一步下降，这也是造成豆油库存在开机率下降的情况下，库存降幅依旧缓慢的直接原因。不过，随着寒冷季节的到来以及元旦、春节的临近，豆油逐步进入季节性消费旺季，当中下游开启年末备库周期时，豆油价格有望迎来一波反弹。
整体来看，豆油基本面依旧疲弱，短期消费持续低迷，最大的压制因素是历史高位水平的库存，在库存未得到实质性改善前，豆油价格会继续疲软。不过，随着年底临近消费趋旺以及中下游针对元旦、春节的备库，预计会带动豆油迎来一轮反弹。操作上，短期可在5400—5500元/吨尝试做多豆油1905合约，若价格击穿短期平台下行，则等待止跌信号出现继续试多。(作者：国海良时期货 许晓燕)
菜油 具有上涨潜能
伴随着临储拍卖结束，菜油逐渐走向市场化。从中长期来看，国产油菜籽连年减产造成国内菜油产不足需，在后期临储菜油缺失的背景下，供应缺口成为菜油远月合约走势的重要支撑。
全球油菜籽连续减产
在食用和工业需求不断增长的情况下，油菜籽产量连年下滑，令全球供需平衡表不断收紧，库存消费比从2014/2015年度的15.5%一路下滑至2017/2018年度9.5%的低位，全球油菜籽供应进入紧平衡状态。进入2018/2019年度，全球油菜籽供应收紧格局并未改变，干旱天气引发的欧盟、澳大利亚油菜籽减产，令全球油菜籽库存消费比进一步下滑至8.7%。
根据USDA11月油料作物展望，2018/2019年度全球油菜籽预计减产300多万吨，欧盟、澳大利亚、中国、加拿大等国的减产幅度仅能被印度、乌克兰和俄罗斯的增产部分抵消。其中，4月以来欧洲遭受了干热少雨天气，油菜籽单产下滑比较严重，成为全球油菜籽产量的最大拖累;1—8月澳大利亚东部降雨持续低于正常水平，对新南威尔士、维多利亚州油菜籽的种植和生长造成威胁，部分地区减产幅度或达25%;加拿大本年度不仅油菜籽种植面积有所下滑，而且主产区草原三省5—8月作物生长期遭受干旱，对单产造成一定危害;中国本年度油菜籽种植面积略减，单产则因播期推迟、越冬期遭受冻害而有所下滑，预计整体产量小降。
后期临储供应将缺失
国内方面，种植收益连续下滑，令国产油菜籽种植积极性持续低迷，当前国产油菜籽年产量仅在300万—400万吨，折合菜油不到150万吨。然而，长江流域居民菜油消费需求相对刚性，川菜在经济发达地区的流行也增加了菜油的用量，近几年国内菜油年消费量在550万吨以上，远大于国产菜油产量。2015年开始，临储拍卖向市场投放了200多万吨菜油，较好地弥补了供应缺口。不过，随着9月10日临储菜油挂牌销售的结束，临储供应被停止，剩余10万吨左右的临储库存即便后期重新拍出，也难以对市场形成太多供应，国内菜油产不足需，令其不得不加大对进口的依赖。
当前国内对油菜籽和菜油均有进口，进口主要来源于加拿大，最近3年菜油进口量在70万—85万吨，油菜籽进口量在400万—450万吨。2018/2019年度加拿大油菜籽减产限制了其油菜籽和菜油的出口能力，欧盟和澳大利亚也自身难保。由此预计，我国油菜籽和菜油进口增量有限。
另外，受限于加拿大压榨产能和装运能力，当前国内菜油年进口能力在100万—120万吨，国内油菜籽年压榨能力在500万吨左右，折合菜油约200万吨。供需对比之下，2018/2019年度国内菜油将产生数十万吨缺口，令其处于供应紧平衡中，不得不通过库存下滑来保障供应。因此，在临储菜油供应缺失的背景下，后期菜油供应缺口将随着时间推移逐渐显现。
后市展望
从全球视角来看，全球油菜籽连续减产，令菜系品种供应处于紧平衡中，相比增产的豆类和棕榈(4498, -18.00, -0.40%)油，菜油具有更大的上涨潜能。从此前数次由菜油引领的油脂反弹行情容易看出，在油脂价格重心整体处于低位的时候，市场对抄底菜油仍跃跃欲试，预计后期油脂行情的反转也将大概率从菜油开始。我们认为，中美贸易和谈的扰动，令近期油脂油料板块呈现加速下跌走势，或为菜油创造一些机会，可尝试在6400—6500元/吨附近逢低买入，中长线持有菜油1905合约多单。
棕榈油 维持底部振荡
近期，国内进口印尼1月船期的棕榈油，这相对于连盘主力1905合约而言约有300元/吨的盘面进口利润，这将增加国内棕榈油远月盘面的套保压力，产地棕榈油供应压力向国内传导。此外，随着产地库存见顶回落，棕榈油价格将见底，但是高库存下价格上涨缺乏动力，后市或维持底部振荡。
东南亚产量处于高位
棕榈油产量具有明显的季节性，从每年2月开始产量不断增加，马来西亚的棕榈油产量一般在10月达到最大值，而印尼的产量峰值出现在9月。有两个机构认为，11月马来西亚的棕榈油产量较10月减少，但是减产幅度不同。其中，西马南方棕油协会(SPPOMA)的数据显示，11月1—30日，马来西亚棕榈油产量比10月同期减少7.08%;马来西亚棕榈油协会(MOPA)的数据则表明，11月1—20日，马来西亚毛棕榈油产量环比下降1.3%，其中马来西亚本岛产量下降2.1%，沙巴产量增加2.9%，沙捞越产量下降10.8%。
棕榈树属于木本植物，对于天气的抵抗能力一般强于草本油料作物。从2000年以来，油棕树种植面积年均增速4.7%，单产年均增速为1.53%，大部分时间棕榈油的产量均为正增长。继2015—2016年强厄尔尼诺气候的影响后，东南亚棕榈油产量不断恢复，虽然今年11月马来西亚棕榈油产量减少，但是仅次于10月的产量水平，依旧处于较高位置。
生柴的增长空间有限
11月马来西亚棕榈油出口减少。据船运调查机构ITS统计，11月1—30日，马来西亚棕榈油出口量比上月同期减少12.4%;出口检验公司AmSpec Agri Malaysia上周日公布的数据显示，11月1—30日，马来西亚棕榈油出口量较10月同期下降10.3%，10月印尼棕榈油出口量为303万吨，略低于9月的306万吨。由于东南亚棕榈油产量恢复，出口难以大幅消化过剩的棕榈油，马来西亚与印尼不断推进生物柴油政策。印尼从9月起实施B20生物柴油强制掺混项目，10月印尼国内的棕榈油用量为124万吨，高于9月的115万吨。
此外，随着美国对伊朗制裁态度缓和，并豁免一些国家和地区进口伊朗原油，加之美国与沙特增加原油产量，原油价格一路下跌。在不到两个月的时间，油价跌幅已经超过30%，全球基金不断增持WTI原油空单，并减少原油多单，原油远期价格曲线也从Back结构转变为Contango结构，符合原油的熊市特征。在此背景下，生物柴油的增长空间有限。
印尼暂时取消出口费
11月26日，印尼宣布将暂时取消棕榈油出口费，此前毛棕榈油的出口费用为每吨50美元。虽然此举将提振印尼棕榈油出口，但是在消费有限的情况下，只能通过低价策略夺取马来西亚的出口市场，进而增加马来西亚棕榈油的库存水平，但是也降低了全球棕榈油的价格水平。
另外，我国将于12月21日起正式发布植物油新国标，包装油将要开始标明添加比例，所以棕榈油作为部分勾兑用油，包装油厂家在调和油中添加棕榈油将更加谨慎，这对棕榈油市场消费形成制约。不过，因进口利润改善，棕榈油买船仍在进行，我们预计，11—12月24度棕榈油月均进口量在43万吨左右，库存增加将使产地棕榈油压力向国内传导。
价格仍缺乏上涨动力
MPOB数据显示，马来西亚10月棕榈油库存为272万吨。根据季节性规律，马来西亚棕榈油库存一般在11月见顶，今年预计达到280万吨，仅低于2015年的290万吨。从今年12月开始到明年6月进入季节性去库存阶段，10月印尼棕榈油库存为435万吨，低于9月的480万吨。虽然主产国的棕榈油库存将见顶回落，但是仍处于历史高位。
马来西亚棕榈油库存与国内棕榈油期货价格呈反向相关性，即库存增加，价格下跌;库存减少，价格上涨。目前，马来西亚棕榈油库存处于年度高位，接近2015年的库存水平，而当时国内棕榈油1901合约期货价格最低达到3984元/吨，今年棕榈油1901合约期货价格最低达到4100元/吨，接近2015年的水平。随着11月马来西亚棕榈油库存见顶，预计12月会小幅下滑，由于驱动减弱，所以价格下跌动能不足。不过，在天气正常的情况下，棕榈油的产量和库存仍然处于高位，价格缺乏上涨动力，所以12月棕榈油价格将在4000—4300元/吨维持底部振荡。
