棉花价格有望上涨 未来可能震荡走强
中亿财经网4月9日讯，国际市场：1、美元大概率见顶震荡走弱;2、国际棉市本年度已过大半，供应趋紧;美棉旧作出口后期，若中美贸易谈判达成协议，中国可能增加美棉进口，将推动ICE盘面价格走高;印棉产量及期末库存预估降至10年低位，该国棉价易涨难跌。3、2019年美棉种植意向面积意外减少，意向报告公布后，季节性天气炒作期将拉开帷幕。
国内市场：1、国内社会库存偏高，但基于成本考虑轧花厂及贸易商对疆棉挺价意愿较强，随着时间的推移，纺企用棉成本将上移。2、疆棉销售缓慢，价格上涨将面临大量套保压力，这就使得郑棉短期趋势性行情难现，市场需要时间换空间。3、年度内可能抛储，若抛储消息确认，短期将对市场形成利空，令棉价上涨阻力加大，但对国内市场打压作用或将有限。4、全球经济形势不乐观制约纺服需求，但市场对消费最悲观的时候或已过去，后市需关注产业链订单实际跟进情况。
郑棉下方空间有限，中长期价格交易重心预计将逐步上移。后市需关注政策面动态以及中美贸易磋商进展，未来抛储政策、进口政策都可能影响到市场节奏。操作上建议CF1909在15000-15500区间内逢低布局多单，目标压力位16500左右。套利方面，巨量仓单影响下，近远月价差趋势预计仍将适合反套思路为主的操作;此外内外价差预计将趋于缩小，可以考虑买ICE抛郑棉远期。
在经历了2018年下半年持续半年时间的下跌后，国内外棉价在2019年一季度止跌企稳，但上涨的空间不大，郑棉主力在14800-15600元/吨区间内震荡运行，波动幅度5.4%;ICE棉花波动幅度相对更大，价格最低至69.72美分/磅，目前已逼近78美分/磅，波动幅度11.4%。外部环境方面，中美双方进行了密集的贸易磋商，释放出积极的信号，令市场担忧情绪缓和，但谨慎的心态依然保持。基本面上，国内市场，新疆新棉的加工生产成本为市场提供了支撑，但由于社会库存偏高，下游需求缓慢，新棉销售进度偏慢，大量棉花注册成了仓单，套保压力令价格上行空间受限，郑棉呈现低位区间震荡格局。而国际市场上，外盘一度因USDA下调全球消费需求预估及下年度全球植棉面积扩种预期影响跌破70美分一线，但低位买盘踊跃推动价格很快回升，中国内外盘巨大价差及滑准税配额即将到期令中国集中采购外棉，其中印度国内供应紧张形势显现推动价格持续上涨，再加上3月底意向面积意外下滑，外盘回升至接近78美分一线。目前市场正密切关注中美贸易磋商的进展情况。
18/19年度已过大半，美棉旧作出口进入后期阶段，截至2019年3月21日，美国累计签约出口18/19年度陆地棉284.99万吨，较去年同期减少13.4%，完成本年度预测的90%(5年均值为92%);但转运进度偏慢，累计装运152.55万吨，装运进度48%(5年均值为55%)。在中国对美棉进口加征了25%关税、中国持续取消订单(截至2019年3月21日，累计签约进口同比下降17%)的情况下，本年度美棉出口签约进度仍能和五年均值相当。目前中美贸易谈判还未结束，但发展形势向好，若达成协议，中国可能增加美棉进口，届时美棉销售改善将推动ICE盘面价格走高。
2019年美棉种植意向面积意外较预期大幅减少，为1380万英亩，同比减少2.3%，而此前市场预计要至少增加2-3%。目前美棉种植区天气状况远好于去年同期，整体土壤湿度方面有利于棉花的种植生长，若天气正常，弃耕率预计将较上年度大幅下滑，单产预计同比有所提升，则即便种植面积同比下滑2%，产量仍可能会有所增长。根据USDA2月下旬展望论坛上给出的美棉弃收率9%的预估、835磅/英亩的单产预估~843.75磅/英亩的五年单产均值，则新棉产量预估在474~479万吨，同比仍有18~20%的增加;期末库存和库存消费比预计仍将有所提升。而若根据意向面积与实播面积平均60万英亩差距、弃耕率15%测算，则产量有7%~17%的增幅，而由于出口预估增加，期末库存预计在120.3~81.3万吨，上年度为96.3万吨。由于仅为意向面积，棉农仍有时间改变主意，天气也会给产量带来很大变数。意向报告公布后，季节性天气炒作期将拉开帷幕，后市天气因素需密切关注。
自2月中下旬以来，印度棉花价格持续上涨，目前已高于近几年同期水平。主要受到印度棉花减产影响，棉花大量出口(中国大量采购)、CCI大量收购致使国内供应紧张状况加剧，目前新棉日均上市量已远低于去年同期水平。随着价格上涨至高于MSP后，CCI停止了MSP收购，累计收购量近120万包(20.4万吨)，并已开始销售收购的棉花。
印度棉花协会(CAI)3月份将本年度印度总产预期再度下调，环比小幅调减3.4万吨至557.6万吨，减幅0.6%，较上年度总产减少11.2%，为近十年来最低;CAI预计本年度印棉出口量85万吨，期末库存预估28.9万吨，为十多年来最低。
截至3月15日印度棉已累计上市400.09万吨，同比减少9%，占总产量72%;目前本年度印棉已累计签约出口超过68万吨，完成出口预估约80%。 目前印度棉花销售已进入中后期，其品质、可纺性、含杂等指标也越来越差，优质棉可供量已不多，本年度剩余几个月印度棉价仍易涨难跌，这也将对国际棉价提供利多影响。
对于19/20年度，由于价格上涨、需求强劲，2019/20年度印度棉花产量有望继续增加，若天气正常，市场预期产量可能增至595万吨以上;USDA2月底展望论坛预计下年度印度棉花产量将增至620.52万吨，同比增幅6%左右。
USDA 3月供需报告将2018/19年度全球棉花产量和期末库存小幅调增，进口量小幅调减。全球产量预估调增9.5万吨至2588.6万吨，全球产需缺口小幅缩至102.4万吨。目前已时至年度中后期，国际市场供应趋紧，尤其优质资源更是紧张。年度后期印度棉价格高、质量差且违约风险在增加;巴西棉后期质量低、等级混合的比例也会更高;本年度美棉质量下滑，目前M级和以上等级的美棉报价数量已很少，但EMOT/MOT、C/A等性价比明显高于印度棉，且一旦中美达成协议，中国可能大量采购美棉，将直接推动ICE期价的上涨。
2019/20年度，全球棉花预计将由产不足需转为产需小有盈余，USDA2月展望论坛上预计全球棉花产量将增加6.8%至2754.22万吨，消费预计增加1.5%至2732.44万吨，全球产需小幅过剩21.78万吨，但从库存消费比来看持稳略降，全球整体供需形势处于松平衡格局。除中国之外地区产需过剩预估从18/19年的173万吨扩大至311.35万吨，但同时中国对外需求依赖将增强，相对于其每年200-300万吨的产需缺口，中国以外地区过剩压力不重，中国需要全球扩大生产来满足其庞大需求。
此外，从供应结构上看，澳大利亚产区缺水的问题仍严重，截至3月中旬，水渠蓄水量普遍降至历史低位，若未来几个月，澳大利亚仍无充足的降雨，2020年澳洲棉花产量可能会进一步下滑，这将为巴西棉和美棉高等级棉增加了市场需求空间。而若中美贸易谈判达成协议，下年度预计也将倾向于增加对美棉的采购，则下年度美棉需求形势乐观将支撑ICE棉价。
商业库存：据信息网的数据，2月底全国棉花商业库存总量456.52 万吨，环比降幅5.8%，但同比仍高93.50万吨，增幅为25.8%。其中新疆仓库库存54.56万吨，同比增加38.52万吨，增幅240%。其中新疆仓库库存383.71万吨，同比增加96.79万吨，增幅33.7%。
工业库存：截至 2 月底纺织企业在库棉花库存量为 80.93万吨，较上月底减少 4.43万吨，同比增加19.85万吨，增幅32.5%。
截至2月底，国内社会库存537.45万吨，同比增加了113.35万吨，增幅26.7%。疆棉出疆同比也有较大幅度下滑，2018年9月-2019年2月，出疆棉公路与铁路共发运122.70万吨，同比减少59.87万吨，降幅32.8%，占本年度新疆棉产量比重不足三成，远低于往年同期。由于下游纺企采购谨慎，以及进口棉的增加，全国皮棉销售进度缓慢，目前全国及新疆销售进度约5-6成，其中北疆销售相对快一些， 基本售出80%左右皮棉，但南疆库存压力相对偏大，兵团销售进度进度就更慢了，由于成本较高，轧花厂挺价意愿较强，成交有限。因此虽然近期期货价格走弱，但现货价格表现稳定。
国内供应结构上，中低品质棉供应紧张、高品质棉供应宽松。由于今年国储棉抛储推迟，中低品质地产棉被快速消化，低品质棉供需存在缺口;而新疆棉供应宽松，价格高企，尤其南疆手摘棉和兵团棉，销售进度偏慢。进入3月份，下游棉纱市场逐渐改善，棉纱尤其是中低支纱出货较前期加快，坯布企业询价也有所增加，但订单未有明显放量，这就使得低品质棉需求相对更好，而对于高品质棉需求来说，南疆手摘棉价格偏高，尤其此前内外价差较大吸引纺企采购了一些进口棉补充库存，再加上抛储传闻，企业对疆棉的采购缓慢。但随着时间的推移、低价资源的消化殆尽，纺企需求终将转向成本及价格相对较高的南疆手摘棉甚至兵团棉。且中美谈判形势向好，若达成协议将推动外盘走高、提振国内需求，届时疆棉价格可能就不算贵。因此，国内棉价交易重心大概率将逐步上移。
疆内棉花库存高企，由于销售缓慢，大量棉花被注册成了仓单，截至3月29日，郑棉注册仓单加有效预报总量已经超过80万吨，这令盘面面临着沉重的实盘压力。在一般情况下巨量仓单可视为社会库存的一部分，对价格影响相对有限，市场氛围好的时候还有助涨的作用，但在临近交割期，仓单压力就显得更为明显，而仓单压力的消解一方面靠高基差提高仓单的销售竞争力，另一方面靠足够的近远月合约价差令仓单可以展期、压力后移。随着5月合约交割临近，4月份郑棉期价在巨量仓单压力下预计表现疲弱。但随着5月合约交易逐渐关闭，仓单压力释放后，4月下旬至5月份，价格可能开始震荡走强。若中美谈判出成果，或者季节性天气炒作期题材显现，都有望推动价格上涨。从价差方面看，巨量仓单影响下，近远月价差趋势预计仍将适合正套为主的操作。
此外，按北疆机采14700元/吨、南疆手摘15700-16000元/吨的成本测算，资金成本、仓储成本随着时间的推移也在逐步增加，若按6%左右的年利率，每月增加的平均成本100元/吨左右。成本支撑下，轧花厂及贸易商下调报价、让利销售的意愿不强，15000左右或以下仓单棉性价比优势将显现，而企业销售仓单的积极性也会减弱，目前该位置的支撑作用较强，随着时间的推移、成本的提升，支撑位也将逐步上移;目前新疆还有大量的资源等待销售、套保，这就使得郑棉短期趋势性行情难现，市场需要时间换空间，待南疆大部分资源套保完后，盘面突破性上涨行情可期。此外，目前内外价差已缩小，未来进口棉流入或将减少，这将有助于国产棉的消化。
棉花进口：2019年1-2月中国累计进口棉花51万吨，同比增116%;18/19年度累计进口110.5万吨，同比增91%。
棉纱进口：2019年1-2月，中国累计进口棉纱28.78万吨，同比下降1.11%;累计出口6.06万吨，同比减少13.33%。2018/19年度，我国累计进口棉纱101.87万吨，同比增加1.17%;累计出口17.79万吨，同比减少13.92%。
由于此前内外价差扩大，进口棉价格较疆棉竞争优势显现，且去年增发的滑准税进口配额2月底到期，进口配额的集中使用令2018年12月份-2019年2月国内棉花进口量大幅增加，其中以巴西棉、印度棉和澳棉为主，美棉由于关税加征进口需求萎缩。进口棉的集中采购令纺企棉花库存有了一定的补充。3月-4月中旬低价进口棉到港量预计仍较大，目前进口纱订货也还存在一定的利润空间，4月份国内棉价仍将受到压制。不过，内外棉价差当前正趋于收窄，进口棉的竞争优势逐渐减弱，进口纱成本将上升，后市需关注国内是否会增发进口配额。个人认为在国内市场稳定的情况下，增发配额的可能性不大;若中美达成协议，国储轮入美棉的可能性大。年度后期外盘预期偏强或将导致进口成本提升，进而可能对国内市场形成一定的带动作用。
从长期来看，国内棉市产不足需是常态，在国储库存消耗殆尽的情况下，未来对进口的依赖将增加。一方面可能通过增发进口配额，另一方面国储可能实施轮入进口棉再轮出的机制调节市场。政策面动向将会影响到市场节奏，需密切关注。不过，不论以哪种方式增加进口，对外棉都是更为利多的。且目前中美贸易正向积极方向发展、美联储加息节奏放缓等，人民币汇率未来预期走强，这将帮助降低采购成本，内外棉价差预计将趋于缩小。
3月上旬，据市场消息，国内多家国储棉承储库就陆续接到储备棉公检任务，这令市场对年度内抛储的预期增强，但目前轮出政策还未得到官方证实，具体轮出时间、轮储量等都还在猜测之中。在国内低品质棉供应紧张的情况下，储备棉的轮出将令这一问题得到改善。若抛储消息确认，短期将对市场形成利空，令国内供应压力加大、价格上行阻力加大，但抛储时间不同、挂牌量不同，影响程度也不同。不过目前国储库存仅余274万吨，其中还有100万吨左右超允差棉花。一方面，市场对抛储已有预期，纺企对原料采购缓慢部分原因也是因为抛储传闻，若政策落地，纺企采购或将加大。另外，由于国内低品质棉花供应存在缺口，考虑到储备棉库存已处于低位以及其性价比优势，企业参与竞拍热情预计较高，成交价格预期不会太低。另一方面，轮出后国储库存将进一步下降，这将增强市场对未来国储轮入美棉的预期，有利于内外价差的缩小，进而也将制约国内价格的下跌空间。因此抛储政策若出台，对国内市场打压作用或将有限，短期利空释放后，棉价仍可能再度回升。
从量上分析，截至2月底国内社会库存537.45万吨，同比增加了113.35万吨;18/19年度至2月累计进口棉花110.5万吨，据信息网的预测，本年度进口棉预计在176万吨，则3-8月进口预计60-70万吨。若无抛储，3-8月供应量在597.45-607.45万吨;按本年度消费预期850万吨，月度平均消费71万吨，则截至8月底国内社会171.45-181.45万吨，较2018年8月底的251.34万吨下降70-80万吨，扣除纺企常备工业库存，9-10月份过渡期供应偏紧。去年9月份延期抛储了38.86万吨，若今年抛储超过100万吨，则今年整体供应宽松，价格上方空间将受到较强限制。
3-5月份是传统的纺织旺季，进入3月后，下游棉纱市场虽有改善，但新增订单未有明显放量，坯布市场恢复也偏慢;而3月下旬下游市场就又开始走弱，整体而言，旺季特征没有很明显，纺企对原料棉花的采购也很谨慎，大部分纺企目前棉花库存在1-2个月。目前下游企业产成品库存正在逐渐去化，纱线库存压力相对小一些，但坯布库存仍处于高位，产成品库存还需要时间消化，这制约着纺企对原料的采购力度。
目前全球经济形势并不乐观，欧美经济增长放缓的压力较大，这将制约全球市场纺服需求;而人民币升值的预期也不利于国内纺服的出口。不过市场对消费极度悲观的情绪在2018年四季度已得到释放，随着欧央行重启货币宽松、美联储暂缓加息缩表、中国对企业的减税降负等政策实施，再加上中美双方贸易磋商正致力于达成协议，市场对未来消费预期已有所改善，后市需关注产业链订单实际跟进情况。
总结展望
国际市场方面：1、美元大概率见顶震荡走弱，对国际大宗商品利多。2、国际棉市本年度已过大半，全球市场供应趋紧，美棉旧作出口处于后期，若中美贸易谈判达成协议，中国可能增加美棉进口，届时美棉销售增加将推动ICE盘面价格走高;印棉产量及期末库存预估降至10年低位，本年度中后期供应紧张支撑该国棉价易涨难跌，这也将对国际棉价提供利多影响。此外，2019年美棉种植意向面积意外减少，意向报告公布后，季节性天气炒作期将拉开帷幕，后市天气因素需密切关注。3、2019/20年度，全球棉花预计将由供不足需转为供应偏松，但中国未来对国际市场的依赖将增强，中国每年200-300万吨的产需缺口形势下，需要全球扩大生产来满足其庞大需求，国际棉价下方空间有限。
中美贸易谈判形势仍是国际市场关注的焦点和重要影响因素，若中美达成协议，双方取消加征的关税、中国增加美棉采购，则ICE棉价有望突破80美分，向85美分发起冲击;但若中美谈判失败，70美分一线料难守住。此外，主产国天气因素也需密切关注，若出现天气灾害，易引发市场炒作。
国内方面： 1、国内社会库存偏高，品质、成本和价格相对较高的疆棉库存积压，但轧花厂基于成本考虑挺价意愿较强，随着时间的推移、低价资源的消化殆尽，纺企用棉成本将上移。2、15000左右或以下仓单棉性价比优势将显现，而企业销售仓单的积极性也会减弱，目前该位置的支撑作用较强，随着时间的推移、成本的提升，支撑位也将上移;目前新疆还有大量的资源等待销售、套保，这就使得郑棉短期趋势性行情难现，市场需要时间换空间，待南疆大部分资源套保完后，盘面突破性上涨行情可期。3、内外棉价差当前正趋于收窄，后市需关注国内是否会增发进口配额，或者是轮入美棉。进口政策将影响市场节奏，未来进口依赖增强将令内外价差趋于缩小。4、年度内可能抛储，若抛储消息确认，短期将对市场形成利空，令棉价上涨阻力加大，但对国内市场打压作用或将有限。5、全球经济形势不乐观制约纺服需求，但市场对消费最悲观的时候或已过去，后市需关注产业链订单实际跟进情况。
结合内外棉情况来看，郑棉下方空间有限，中长期价格交易重心预计将逐步上移。4月份郑棉期价在巨量仓单压力下预计表现疲弱，但随着5月合约交易逐渐关闭，仓单压力释放后，4月下旬至5月份，价格可能开始震荡走强。若中美谈判出成果，或者季节性天气炒作期题材显现，都有望推动价格上涨。后市需关注政策面动态以及中美贸易磋商进展，未来抛储政策、进口政策都可能影响到市场节奏。操作上建议CF1909在15000-15500区间内逢低布局多单，目标压力位16500左右。
从价差方面看，巨量仓单影响下，近远月价差趋势预计仍将适合反套思路为主的操作;此外内外价差预计将趋于缩小，可以考虑买ICE抛郑棉远期。
3、风险提示
宏观金融风险、中美贸易磋商失败的风险等
