李晶：双十一需求订单不及预期 PTA盘面逐步兑现中
中亿财经网10月28日讯，中国人民大学硕士，主要致力于PTA、甲醇产业链研究。善于应用产业利润及社会库存的变化等来判断基差的合理性，通过实践调研，发掘单边、期现及月间套利的交易机会，从而有效服务客户。曾在《期货日报》等专业媒体发表多篇报告，并被CCTV证券财经频道邀请为特邀嘉宾进行专访，2017年荣获郑商所“PTA高级分析师”荣誉称号。从业资格号：F0283948。
核心观点
.后市我们的关注重点应该放在聚酯的成品库存及坯布的库存消化情况进展。
.套利方面寻找做PTA1-5的正套机会。单边操作而言，不建议继续追空，等基本面好转盘面企稳后，轻仓试多PTA1901合约，设好止损。风险提示：谨防原油大跌出现成本端价格支撑塌陷的风险。
一、调研背景及目的：
此次调研成行前，PTA1901合约经历9月上旬的8000元/吨附近高位盘整，9月中旬7600-7084元./吨的急促下跌，9月下旬7100元/吨附近的震荡整理以及国庆节后一周7100-7600元/吨的小幅反弹， PTA1901价格当时位于7400元/吨附近。在原料PX较为强势支撑，聚酯下游利润扭亏为盈、PTA加工费维持600元/吨，基差+130元/吨PTA估值重回合理的情况下，下游聚酯几乎以刚需为主，无主动囤货意愿，仅仅十一节后，下游终端聚酯产销因节前未备货原因出现将近一周的产销好转情况。节后市场预期可能会出现一波节后补货行情。对我们来说，聚酯产销好转是否有持续性，是否会支撑PTA价格持续反弹，这是我们此次调研想要印证的问题。这个关键时间点，刚好是工人节后全部返工到岗，终端如果有订单开始逐步准备生产的时期，我们认为这个时间点的调研显得尤为重要。于是，我们于10月15日-10月19日，带着这些问题与疑虑前往了江苏和浙江、上海等地前往调研，意图想找到终端订单量、原料、产成品库存及下游聚酯企业的概况，从而做出对PTA价格未来走势该将如何进行预判。
二、调研样本 ：
PTA的直接下游为聚酯工厂，主要生产聚酯涤纶长丝和涤纶短纤、瓶片，其中涤纶长丝的主要产品为涤纶长丝POY。涤纶是以精对苯二甲酸(PTA) 或对苯二甲酸二甲酯(DMT)和乙二醇(MEG) 为原料，经酯化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物——聚对苯二甲酸乙二醇酯(PET)，经纺丝和后处理制成的纤维。所谓涤纶长丝，是长度为千米以上的丝，长丝卷绕成团。其制作工艺有两种，一种为聚酯直接加工拉丝而成;另一种比较传统的工艺为采用聚酯切片为原料拉丝成POY。涤纶长丝POY的企业再将其送到加弹厂进行加弹生产成品DTY。涤纶短纤由聚酯再纺成丝束切断后得到的纤维。聚酯切片既可以用来做瓶片可以加工成涤纶长丝POY。
我国涤纶长丝产能占国内总聚酯产能的约百分之64%，涤纶短纤产能占国内总聚酯产能的12.9%，剩余的23.1%为瓶片产能。而终端市场主要是纺织，纺织织布的中间环节为印染企业。因此这次调研我们重点调研了有代表性的涤纶长丝企业、瓶片企业、回料市场、印染企业、进行调研。下面就调研的结果汇总如下：
拜访两家工贸企业及一家具有代表性的聚酯工厂
一、工贸企业观点
工贸企业交易观点认为下游聚酯需求开工率不及预期，终端成品库存高，原料库存低。期待终端订单好转，聚酯开工率回升。但当时看到情况是终端预期很悲观，聚酯开工率回升及产销均不及预期。
二、聚酯工厂的概况
订单量较去年一般，没出现双十一、圣诞节往年的备货行情，成品库存为历史新高，当前没有订单的情况下，心态比较好，因为资金流尚可。对当时终端悲观的解释有两点：一方面认为是部分市场转移至东南亚市场，抢占了市场份额;二是前期7-8月份价格上涨的过程中，订单提前。与此同时了解到印染厂,印染订单比节前有所好转，9月底有7成的开工率，调研时上升至8成的开工率。环保对其的影响比较小，因前几年环保检查基本不符合环保政策的装置已经转移至内地或淘汰。坯布库存比较高，而市场对未来预期悲观，订单不好。
三、小结
从工贸企业及聚酯工厂了解到的信息殊途同归，一致认为下游产销低迷，当天PTA行情盘面下跌就已经体现出对下游聚酯悲观的反应。
一、 企业现况
涤纶长丝企业满负荷开工，产销可以做平。国庆节前是负库存，调研时有半个月库存。市场当时极度悲观。该负责人表示认为对于终端订单的表现，最直接的应该去印染企业的坯布情况。而坯布库存处于较高位置，主要原因在于价格在高位时，涤纶长丝已经卖给加弹厂，而织造企业是通过订单来进行印染操作。故终端的库存很容易体现在了坯布环节。
二、 小结
一旦坯布的库存开始下降，证明终端的订单产销有起色。这也给我们后市观察终端订单需求情况给了一个参考标的。所以后续我们把终端的消费聚焦在坯布库存变化来进行及时行情研判。
盛泽纺博会调研关于终端调研样本汇总
一、采访样本
1、电商
该电商直接连接各个工厂，是各个工厂的直销品牌，相当于布料的现货超市。它所涉及的工厂设计师、印染厂是他的用户。今年的爆款是春亚纺。对订单的感知度敏感。订单量比去年同期好。有资金、有资源。比普通的贸易商好
2、数码印花
产销订单非常好，别人清淡，它旺季。简单的低级的去了越南，但复杂的印花，可快速适应市场的个性化需求，提倡快时尚，被下单周期较传统缩短，从之前的一个月到现在的一周。今年的箱包牛津布的订单更好，因为牛津布的要求相对比较没那么挑剔。
资金方式：下游可先提货，再月结。但因自己的订单好，资金流好，所以资金压力不大。
传统的织布越差，印染生意越好，差异化需求越明显
由于消费降级，高端货源订单明显减少，库存高企，尤其是羊绒、真丝库存高。
3、箱包
箱包注重防水、耐磨
订单不好，对未来悲观，年底前也不看好，囤货1500货。推测资金也比较好，要不然会甩货。
4、短纤的订单大于长丝
短纤用来混纺替代，今年棉感手感、舒适度好的质量今年订单畅销。另外，考虑回料的替代需求。
5、印染厂
今年由于受环保影响，已有订单受到影响，等待政策出台。另外，成品库存较高，高于去年的20%，现在等待订单，如果没有订单消化，不排除年底出现甩货回流资金的可能。
6、功能性纺织厂
一般会提前两个月接到工厂的订单，企业生产规范，衣服需求量增加，由于属于功能性服装，所以面料主要以纯棉、涤棉为主。比如：聚酯工厂工人工服需要色牢度好，体型合理，方便行动;环保环卫工人工服需要透气、透湿、保暖、防水，包括今年要求拉链也需要防水，这都要求技术升级，然后到实验室去做检测，每个环节达标后，再送去批量生产。尤其是最近几年环保力度增加，订单量稳定，以订单待生产。
二、知识点普及
1、里料和面料的采购
面料采购布的要求边边角角要求非常高，里料则对边角和两头要求低，色号差多也不影响，只要采购成本低就好。
2、印染布的定价=坯布价格+15%-20%加工费+30%-50%的利润。一般的印染企业毛利润为10%左右，很低。
三、终端印染出现的问题
1、印染企业目前由于前期高价时囤货原料，顶着价格上来后，卖原料
2、印染工厂的工人现在年龄大多是40岁以上的，90后很少有人愿意来工厂工作，宁愿去餐厅做服务员。除过大厂有较好的待遇5000以上的工资，其他小厂因为受环保、订单等影响，如果中间停车时间较长，90后可能会不再返工。人工红利逐步在消失，工厂也开始通过提高技术升级实现自动化生产，减少用工数量。
四、调研小结
盛泽地区的产销模式为以销待产，今年印染订单总量较去年下降，国内主要销往浙江、苏州、上海、广州地区。会场上参会的人员较往年一般，符合现在下游较为不景气的市场氛围。终端的差异化明显，整体大路货如春亚纺、涤塔夫T400这样的布料订单量比较火爆，但由于受到贸易战及东南亚低端货成本优势的影响，印染量整体下降。在行业整体情况不好的情况下，数码科技含量高的企业在竞争中逐步体现出竞争优势，反倒订单量较淡季增加，而低端简单工艺的企业面临成品库存高、订单少的情况，甚至有些企业原料库存高，考虑卖出原料坯布回暖资金。
瓶片企业
一、 企业概况
瓶片企业，采购原料PTA的模式主要以合约货为主，每月市场现货采购量占需求量大概的30%，当时调研时瓶片产销做不平。生产模式为以销定产，客户群体主要是比较稳定的大型消费瓶片的企业，因此订单量较为稳定。但由于对于瓶片企业，面对上游原料及下游消费均处于弱势地位，采用赊账销售，所以资金压力较大，这也是瓶片企业现状，该企业有稳定大客户及订单量的前提下，当前经营状态算业内表现优秀的企业。
二、观点
国庆节后出现了小高峰，预计春节前期会有饮料厂等下游企业进行补货、备货实现去库存，由于预期总需求不会涨太多，所以春节后的涨价行情不会期待太高。
宁波谋回料企业调研汇总
一、企业概况
公司拥有8万吨短纤产能，今年新增20万吨新增短纤产能，本周新线调试开车。回料产能十几万吨。
二、企业回料装置现状
企业回料产能中拥有10万吨的进口配额2017年全部用完，为18年部分使用。外采进口配额涉及十几万吨的瓶片，占企业回料用量的90%，今年因禁止废塑料政策的出台，这部分回料量转为以国内生产为主。企业拥有独特的原料生产配方，可根据原料市场价格情况进行不同的原料配比采购。国内生产主要以瓶片(进口为主)生产为主，其中瓶片优先选择进口量，国产瓶片价格及质量均不及进口量;其次采用其他的例如管坯、泡泡料进行配比来替代瓶片的生产;如果瓶片价格较高，最后选择切片进行生产短纤，此方法生产的短纤质量好。
三、企业现金流
该企业下游客户为沙发、棉被、低熔点的短纤用料企业，与传统的短纤的服装家纺用料有差异，因此无论是订单还是价格均有优势，且老客户订单稳定。由于企业回料端原料采用货到付款，成本端采用款到发货的形式，订单稳定，结款方式有利的情况下，企业的现金流状况良好。也正因为企业的现金流良好，信誉好，原料端客户在出现回款时，更愿意低价销售给该企业，形成良性循环。
四、小结
我国进口禁止废塑料出台以来，2017年全年进口回料230万吨/年左右，用去年4110万吨的聚酯计算，占比5.59%。该部分进口量将会在国内形成新的聚酯需求，以聚酯短纤和切片的形式体现出来。通过调研，该想法得到印证，但由于去年企业预料到禁制令的出台提前进口了2018年的用量，此产能大概占比全年用量20%-30%。因此跟调研前对比影响国内新增全年聚酯量应该为230*70%=161万吨，或230*80%=184万吨的量，我们取相对保守的数据161万吨，用去年4110多万吨的聚酯产能计算，占比3.9%，低于预期5.59%。
三、后市行情研判
当前PX远期结构处于back结构，近期随着原油价格下跌，期现结构从陡峭变扁平。由于后市市场预期的腾龙芳烃160万吨装置不能及时开车，终端市场聚酯环节有新增产能投产，后推到PX环节所需量不及PX全年增量。当前PX虽然库存较高，但流通库存较为紧张，腾龙芳烃的装置不开车落实的情况下，对PX价格有一定的支撑，PX-石脑油的价差维持在583元/吨，属于年内较高水平，判断因流通库存紧张缘故，高位价差尚可维持。风险点在于原油出现大跌。
PTA当前伴随着装置检修及下游开工率提升，PTA进入去库存状态。现货加工费维持在300元/吨的水平，而PTA的基差恢复到PTA1911合约+10元/吨的状态。因此，我们认为PTA较在调研时价格处于更加合理的估值水平。现在的关注点在于终端布匹的高库存何时开始消化，终端订单何时好转。目前看到较为积极的信号是，虽然聚酯降价促销，但在近期PTA快速下跌的情况下，聚酯的盘面利润开始快速走高，虽然盘面利润未能兑现累积成库存，但这也提振聚酯厂家信心，聚酯开工率逐步恢复至历史较高水平85.6%，该开工率短期尚可维持。
后市我们的关注重点应该放在聚酯的成品库存及坯布的库存消化情况进展。一旦库存消化良好，且聚酯环节因近期开启降价促销去库存模式而利润被压缩至盈亏平衡点附近，则可能会出现终端刚需采购聚酯的情况，从而提振聚酯价格，在低库存产销走好的情况下，聚酯企业更有动力去采购原料，从而提振PTA市场价格。这即将是我们接下来行情关注的反弹行情。至于反弹的高度取决于下游终端的维持情况。由调研可知，终端今年订单明显弱于去年，我们认为反弹高度不会太大。结合操作，我们认为套利方面寻找做PTA1-5的正套机会。单边操作而言，不建议继续追空，等基本面好转盘面企稳后，轻仓试多PTA1901合约，设好止损。风险提示：谨防原油大跌出现成本端价格支撑塌陷的风险。
